अति-आत्मविश्वास, ट्रेडिंग वॉल्यूम और रिटर्न: अधिक ट्रेडिंग का मतलब कम प्रदर्शन क्यों है

1991 से 1996 के बीच, 66,465 अमेरिकी घरेलू ब्रोकरेज खातों के एक नमूने में, सबसे सक्रिय ट्रेडर्स ने 11.4% का वार्षिक शुद्ध रिटर्न अर्जित किया, जबकि सबसे कम सक्रिय ट्रेडर्स ने 18.5% अर्जित किया। यह 7.1 प्रतिशत अंकों का अंतर इसलिए नहीं उत्पन्न हुआ कि बार-बार ट्रेड करने वालों ने खराब स्टॉक चुने। उनका सकल रिटर्न बाजार के लगभग समान था। यह अंतर लगभग पूरी तरह स्व-प्रेरित था: अनावश्यक ट्रेडिंग से उत्पन्न लेनदेन लागत।

यह खोज Barber और Odean के प्रभावशाली 2000 के अध्ययन "Trading Is Hazardous to Your Wealth" से आती है, जो व्यवहारिक वित्त में सबसे मजबूत परिणामों में से एक बना हुआ है। इसने व्यक्तिगत निवेशकों के बीच ट्रेडिंग आवृत्ति और धन विनाश के बीच एक प्रत्यक्ष, एकदिशीय संबंध स्थापित किया, और एक एकल मनोवैज्ञानिक तंत्र को प्राथमिक कारण के रूप में इंगित किया: अति-आत्मविश्वास।

अति-आत्मविश्वास तंत्र

अति-आत्मविश्वास एक सुप्रलेखित संज्ञानात्मक पूर्वाग्रह है जिसमें व्यक्ति अपनी निजी जानकारी की सटीकता और सार्वजनिक जानकारी की व्याख्या करने की अपनी क्षमता को अधिक आंकते हैं। वित्तीय बाजारों के संदर्भ में, यह इस विश्वास के रूप में प्रकट होता है कि किसी का विश्लेषण एक ट्रेड को उचित ठहराता है, भले ही अपेक्षित लाभ लेनदेन लागत को कवर न करें।

सैद्धांतिक आधार Odean द्वारा 1998 के एक मॉडल में रखा गया था जो दर्शाता है कि अति-आत्मविश्वासी ट्रेडर्स तर्कसंगत स्तर से अधिक ट्रेड करते हैं, वास्तव में प्राप्त होने वाली उपयोगिता से अधिक की अपेक्षा करते हैं, और अत्यधिक गतिविधि के माध्यम से अपने समग्र कल्याण को कम करते हैं। घरेलू ब्रोकरेज डेटा से प्राप्त अनुभवजन्य साक्ष्य ने इनमें से प्रत्येक भविष्यवाणी की पुष्टि की।

Barber और Odean ने 66,465 खातों को मासिक पोर्टफोलियो टर्नओवर के अनुसार पांच समूहों में वर्गीकृत किया। पैटर्न स्पष्ट और एकदिशीय था:

• सबसे कम टर्नओवर वाले समूह (वार्षिक टर्नओवर लगभग 2%) ने बाजार के करीब शुद्ध रिटर्न अर्जित किया।
• प्रत्येक क्रमिक रूप से उच्च टर्नओवर वाले समूह ने उत्तरोत्तर कम शुद्ध रिटर्न अर्जित किया।
• सबसे अधिक टर्नओवर वाले समूह (वार्षिक टर्नओवर 250% से अधिक) ने सबसे बड़ी कमी झेली।

महत्वपूर्ण रूप से, समूहों में सकल रिटर्न ने सक्रिय ट्रेडर्स के लिए कोई व्यवस्थित लाभ नहीं दिखाया। उन्होंने जो स्टॉक खरीदे उनका प्रदर्शन उन स्टॉक्स के लगभग समान था जो उन्होंने बेचे। पूरा प्रदर्शन अंतर कमीशन और बिड-आस्क स्प्रेड के यांत्रिक भार के कारण था, जो लेनदेन लागत और स्लिपेज द्वारा रिटर्न पर छिपे हुए भार की व्यापक समस्या से निकटता से संबंधित है।

लिंग, आत्मविश्वास और ट्रेडिंग आवृत्ति

Barber और Odean ने 2001 के अनुवर्ती अध्ययन "Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment" में मनोविज्ञान साहित्य की एक सुस्थापित खोज का उपयोग किया: पुरुष महिलाओं की तुलना में अधिक अति-आत्मविश्वास प्रदर्शित करते हैं, विशेष रूप से वित्तीय निर्णय लेने जैसे पुरुषोचित माने जाने वाले क्षेत्रों में।

डेटा ने इस भविष्यवाणी की पुष्टि की। पुरुषों ने महिलाओं की तुलना में 45% अधिक बार ट्रेड किया। इस अत्यधिक ट्रेडिंग ने पुरुषों के वार्षिक शुद्ध रिटर्न को 2.65 प्रतिशत अंक कम किया, जबकि महिलाओं के लिए यह 1.72 प्रतिशत अंक था। अविवाहित पुरुषों और अविवाहित महिलाओं के बीच अंतर और भी स्पष्ट था, जहां ट्रेडिंग आवृत्ति का अंतर और बढ़ गया, और अविवाहित पुरुषों ने शुद्ध आधार पर अविवाहित महिलाओं से प्रति वर्ष 1.44 प्रतिशत अंक कम प्रदर्शन किया।

इस लिंग-आधारित विश्लेषण ने एक प्राकृतिक अर्ध-प्रयोग प्रदान किया। चूंकि पुरुषों और महिलाओं के बीच अति-आत्मविश्वास का अंतर कई क्षेत्रों में अच्छी तरह से प्रलेखित है, ट्रेडिंग व्यवहार के लिए इसकी भविष्यवाणी शक्ति ने मजबूत साक्ष्य प्रदान किया कि सूचना या जोखिम प्राथमिकताओं में अंतर के बजाय अति-आत्मविश्वास ही प्रभावी तंत्र था।

अति-आत्मविश्वास क्यों बना रहता है

यदि अति-आत्मविश्वास से प्रेरित ट्रेडिंग इतनी महंगी है, तो यह क्यों बनी रहती है? कई सुदृढ़ीकरण तंत्र इस पूर्वाग्रह को समाप्त करना कठिन बनाते हैं:

आत्म-श्रेय पूर्वाग्रह निवेशकों को अपनी सफलताओं का श्रेय कौशल को और विफलताओं का दोष दुर्भाग्य या बाहरी कारकों को देने का कारण बनता है। एक लाभदायक ट्रेड उनके आत्मविश्वास को मजबूत करता है, जबकि एक हानिकारक ट्रेड को एक विसंगति के रूप में खारिज कर दिया जाता है। समय के साथ, विश्वासों का यह असममित अद्यतन साक्ष्य द्वारा समर्थित स्तर से परे आत्मविश्वास को बढ़ा देता है।

ज्ञान का भ्रम सूचना पहुंच के साथ बढ़ता है। अधिक वित्तीय समाचार और डेटा का उपभोग करने वाले निवेशक बेहतर जानकारी रखने और ट्रेडिंग को अधिक उचित ठहराने का अनुभव करते हैं, भले ही वह अतिरिक्त जानकारी भविष्यवाणी की सटीकता में सुधार न करे। Fischhoff, Slovic और Lichtenstein (1977) के शोध ने प्रदर्शित किया कि लोगों को अधिक डेटा प्रदान करने से सटीकता की तुलना में आत्मविश्वास कहीं अधिक बढ़ता है।

पुष्टिकरण पूर्वाग्रह निवेशकों को ऐसी जानकारी खोजने और याद रखने के लिए प्रेरित करता है जो उनकी मौजूदा स्थितियों का समर्थन करती है, जिससे यह विश्वास और मजबूत होता है कि उनके ट्रेडिंग निर्णय सुस्थापित हैं। यह डिस्पोज़िशन प्रभाव के साथ अंतःक्रिया करता है, जहां निवेशक विजेताओं को समय से पहले बेचते हैं और हारने वालों को रखते हैं, एक विकृत फीडबैक लूप बनाते हैं जो अति-आत्मविश्वास ट्रेडिंग पैटर्न को बनाए रखता है।

पोर्टफोलियो निर्माण के लिए निहितार्थ

अति-आत्मविश्वास साहित्य किसी भी निवेशक या मात्रात्मक रणनीति डिजाइनर के लिए प्रत्यक्ष निहितार्थ रखता है:

टर्नओवर सहभागिता का संकेत नहीं, बल्कि एक लागत है। प्रत्येक ट्रेड प्रत्यक्ष लागत (कमीशन, स्प्रेड) और अप्रत्यक्ष लागत (बाजार प्रभाव, अवसर लागत) उत्पन्न करता है। जब तक कोई रणनीति इन घर्षणों को पार करने के लिए पर्याप्त सकल अल्फा उत्पन्न नहीं करती, उच्च टर्नओवर यांत्रिक रूप से शुद्ध प्रदर्शन को कम करेगा।

व्यवस्थित नियम विवेकाधीन आवेगों से बेहतर प्रदर्शन करते हैं। साक्ष्य बताते हैं कि पूर्व-निर्धारित, नियम-आधारित पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन दृष्टिकोण ट्रेडिंग निर्णयों पर अति-आत्मविश्वास के प्रभाव को कम करते हैं। प्रवेश और निकास मानदंडों को पहले से निर्दिष्ट करने वाली रणनीतियां व्यक्तिपरक विश्वास पर ट्रेड करने के प्रलोभन को समाप्त करती हैं।

लागत-उपरांत प्रदर्शन की निगरानी आवश्यक है। जो निवेशक केवल सकल रिटर्न या पोर्टफोलियो गतिविधि को ट्रैक करते हैं, वे अत्यधिक ट्रेडिंग के कारण होने वाले क्षरण का पता नहीं लगा पाएंगे। रोलिंग आधार पर निष्क्रिय बेंचमार्क के विरुद्ध शुद्ध रिटर्न की तुलना एक स्पष्ट फीडबैक तंत्र प्रदान करती है।

Barber और Odean के शोध कार्यक्रम ने स्थापित किया कि अधिकांश खुदरा निवेशकों के लिए उपलब्ध सबसे अधिक प्रभाव वाला एकल सुधार कम ट्रेड करना है। कार्य करने का आवेग उत्पादक लगता है, लेकिन डेटा दर्शाता है कि गतिविधि नहीं, बल्कि संयम धन संचय का अधिक विश्वसनीय मार्ग है।

संदर्भ

• Barber, B. M., & Odean, T. (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors. Journal of Finance, 55(2), 773-806. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00226

• Barber, B. M., & Odean, T. (2001). Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment. Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261-292. https://doi.org/10.1162/003355301556400

• Odean, T. (1999). Do Investors Trade Too Much? American Economic Review, 89(5), 1279-1298. https://doi.org/10.1257/aer.89.5.1279

• Fischhoff, B., Slovic, P., & Lichtenstein, S. (1977). Knowing with Certainty: The Appropriateness of Extreme Confidence. Journal of Experimental Psychology: Human Perception and Performance, 3(4), 552-564. https://doi.org/10.1016/0010-0285(77)90013-0

• Daniel, K., Hirshleifer, D., & Subrahmanyam, A. (1998). Investor Psychology and Security Market Under- and Overreactions. Journal of Finance, 53(6), 1839-1885. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00077