एक कॉर्पोरेट संकेत जिसे बाजार लगातार अनदेखा करता रहता है
जब किसी कंपनी का प्रबंधन खुले बाजार में शेयर वापस खरीदने का निर्णय लेता है, तो वे कंपनी की संभावनाओं के आंतरिक ज्ञान के साथ एक दांव लगा रहे होते हैं। यदि बाजार पूर्णतः कुशल होते, तो कीमतें इस संकेत को तुरंत प्रतिबिंबित करने के लिए समायोजित हो जातीं। इसके बजाय, Ikenberry, Lakonishok, और Vermaelen (1995) ने पाया कि यह समायोजन वर्षों में धीरे-धीरे होता है, जो व्यवस्थित निवेशकों के लिए असामान्य रिटर्न की एक श्रृंखला छोड़ता है।
उनके अध्ययन ने 1980 और 1990 के बीच NYSE और AMEX पर 1,239 खुले बाजार पुनर्खरीद घोषणाओं का विश्लेषण किया। केंद्रीय निष्कर्ष उल्लेखनीय था: बायबैक की घोषणा करने वाली कंपनियों ने आकार और बुक-टू-मार्केट मिलान बेंचमार्क के सापेक्ष चार वर्षों में औसतन 12.1% असामान्य बाय-एंड-होल्ड रिटर्न अर्जित किया। बाजार ने पुनर्खरीद घोषणाओं को संदेह की दृष्टि से देखा, बाद की तिमाहियों में पुष्टिकारी साक्ष्य जमा होने के बाद ही अवमूल्यन संकेत को शामिल किया।
बायबैक रिटर्न की संरचना
Ikenberry, Lakonishok, और Vermaelen ने रिटर्न पैटर्न को प्रारंभिक प्रतिक्रिया और लंबे समय तक चलने वाले प्रवाह में विभाजित किया। घोषणा के आसपास तीन-दिवसीय विंडो में, शेयरों ने औसतन 3.5% की वृद्धि दर्ज की। यह तत्काल प्रतिक्रिया बाजार की आंशिक पहचान को दर्शाती है कि पुनर्खरीद में सूचनात्मक सामग्री होती है। फिर भी 3.5% अगले चार वर्षों में प्रकट होने वाले कुल असामान्य प्रदर्शन के एक तिहाई से भी कम है।
प्रवाह सभी पुनर्खरीद करने वाली कंपनियों में एक समान नहीं है। लेखकों ने बुक-टू-मार्केट अनुपात के अनुसार कंपनियों को वर्गीकृत किया और मूल्य शेयरों में असामान्य रिटर्न की नाटकीय संकेंद्रण पाया:
| बुक-टू-मार्केट पंचमक | 4-वर्ष असामान्य रिटर्न |
|---|---|
| 1 (ग्रोथ) | -1.8% |
| 2 | 4.7% |
| 3 | 10.0% |
| 4 | 17.1% |
| 5 (वैल्यू) | 45.3% |
बायबैक की घोषणा करने वाली वैल्यू कंपनियों ने चार वर्षों में 45.3% संचयी असामान्य रिटर्न अर्जित किया। ग्रोथ शेयरों ने घोषणा के बाद लगभग कोई प्रवाह नहीं दिखाया। यह पैटर्न सुझाव देता है कि बायबैक घोषणाएं मुख्य रूप से तब वास्तविक अवमूल्यन जानकारी संप्रेषित करती हैं जब बाजार ने पहले ही कंपनी को भारी छूट पर रखा हो। उच्च गुणकों पर ट्रेड करने वाली कंपनी के प्रबंधक द्वारा शेयर पुनर्खरीद एक कमजोर संकेत भेजती है, क्योंकि कंपनी मूल्य निर्धारण त्रुटि का लाभ उठाने के बजाय बेहतर निवेश अवसरों की कमी में अतिरिक्त नकदी वितरित कर रही हो सकती है।
बाजार अपर्याप्त प्रतिक्रिया क्यों देता है
बायबैक घोषणाओं पर अपर्याप्त प्रतिक्रिया बाजार द्वारा कॉर्पोरेट घटनाओं को संसाधित करने के तरीके के व्यापक पैटर्न से जुड़ती है। लाभांश के विपरीत, जो कंपनियों को आवर्ती नकद बहिर्वाह के लिए प्रतिबद्ध करते हैं, खुले बाजार पुनर्खरीद कार्यक्रम विवेकाधीन होते हैं। प्रबंधन बायबैक की घोषणा करके कभी निष्पादित नहीं कर सकता, या वर्षों में धीरे-धीरे निष्पादित कर सकता है। यह विकल्प संकेत की विश्वसनीयता के बारे में वैध अनिश्चितता पैदा करता है।
Grullon और Michaely (2004) ने जांच की कि क्या बायबैक घोषणाएं वास्तव में भविष्य के परिचालन प्रदर्शन के बारे में जानकारी संप्रेषित करती हैं। उन्होंने पाया कि पुनर्खरीद करने वाली कंपनियां औसतन लाभप्रदता और निवेश अवसरों में गिरावट का अनुभव करती हैं, जो सुझाव देता है कि बायबैक अक्सर अवमूल्यन में प्रबंधकीय विश्वास के बजाय कॉर्पोरेट जीवन चक्र की परिपक्व अवस्था को दर्शाते हैं। हालांकि, उच्च बुक-टू-मार्केट अनुपात वाली पुनर्खरीद कंपनियों का उपसमूह — वही कंपनियां जो विसंगति को चला रही हैं — बाद में परिचालन मापदंडों में सुधार दिखाती हैं।
यह अंतर महत्वपूर्ण है। बायबैक विसंगति यह सामान्य दावा नहीं है कि सभी पुनर्खरीद करने वाली कंपनियां बेहतर प्रदर्शन करती हैं। यह एक सशर्त संकेत है: मूल्य विशेषताओं के साथ युग्मित पुनर्खरीद उस अवमूल्यन को इंगित करती है जिसे बाजार पहचानने में धीमा है। वैल्यू फैक्टर और बायबैक संकेत एक दूसरे को मजबूत करते हैं, और यह अंतर्क्रिया ऐसे रिटर्न उत्पन्न करती है जो किसी भी एक कारक द्वारा स्वतंत्र रूप से उत्पन्न रिटर्न से अधिक होते हैं।
Dittmar (2000) ने कंपनियों द्वारा शेयर पुनर्खरीद करने के पांच प्रतिस्पर्धी परिकल्पनाओं की जांच की: अवमूल्यन, अतिरिक्त पूंजी वितरण, इष्टतम उत्तोलन समायोजन, प्रबंधन विकल्प सुरक्षा, और अधिग्रहण प्रतिरोध। पूर्ण नमूने में, अवमूल्यन प्रेरणा सबसे सुसंगत स्पष्टीकरण थी, जिसमें कंपनियों द्वारा बायबैक की घोषणा करने की अधिक संभावना थी जब उनके शेयर कम मार्केट-टू-बुक अनुपात पर ट्रेड कर रहे थे। यह निष्कर्ष इस व्याख्या को मजबूत करता है कि प्रबंधक आंतरिक मूल्य के बारे में निजी जानकारी रखते हैं और पुनर्खरीद के माध्यम से इस पर कार्य करते हैं।
स्थायित्व और अंतर्राष्ट्रीय साक्ष्य
किसी भी प्रलेखित विसंगति के साथ एक स्वाभाविक चिंता यह है कि क्या यह नमूने के बाहर जीवित रहती है। Peyer और Vermaelen (2009) ने विश्लेषण को 2005 तक बढ़ाया और पुष्टि की कि बायबैक विसंगति मूल अध्ययन की नमूना अवधि समाप्त होने के एक दशक से अधिक समय बाद भी बनी रही। उन्होंने बताया कि 1991-2001 की अवधि में बायबैक की घोषणा करने वाली वैल्यू कंपनियों के चार-वर्ष असामान्य रिटर्न औसतन 24.3% थे। परिमाण वास्तव में मूल नमूने की तुलना में बढ़ गया, जो कि विसंगति के मध्यस्थता द्वारा समाप्त होने की स्थिति में अपेक्षित के विपरीत है।
Peyer और Vermaelen ने एक परिष्कृत निष्कर्ष भी पहचाना: जिन कंपनियों में बायबैक घोषणा के समय अंदरूनी सूत्रों ने अपनी व्यक्तिगत होल्डिंग बढ़ाई, उन्होंने और भी बड़ा असामान्य रिटर्न अर्जित किया। जब प्रबंधक कंपनी की पुनर्खरीद के साथ-साथ व्यक्तिगत रूप से शेयर खरीदते हैं, तो कॉर्पोरेट और व्यक्तिगत प्रोत्साहनों का संरेखण अवमूल्यन संकेत की विश्वसनीयता को बढ़ाता है।
Manconi, Peyer, और Vermaelen (2019) ने विश्लेषण को वैश्विक स्तर पर ले जाकर 31 देशों में बायबैक घोषणाओं का अध्ययन किया। उन्होंने अधिकांश बाजारों में सकारात्मक दीर्घकालिक असामान्य रिटर्न पाया, हालांकि परिमाण संस्थागत विशेषताओं के साथ भिन्न था। मजबूत निवेशक सुरक्षा, अधिक विकसित पूंजी बाजार, और शॉर्ट सेलिंग पर कम प्रतिबंध वाले देशों में कुछ हद तक छोटी विसंगतियां प्रदर्शित हुईं, जो अधिक कुशल मूल्य खोज के अनुरूप है। कमजोर संस्थानों वाले बाजारों में, प्रवाह बड़ा और समाधान में धीमा था।
आधुनिक बाजारों में संकेत और शोर को अलग करना
कॉर्पोरेट बायबैक 1990 के दशक से काफी बढ़े हैं। हाल के वर्षों में, अकेले S&P 500 कंपनियों ने पुनर्खरीद पर सालाना $800 बिलियन से अधिक खर्च किया है, जो प्राथमिक भुगतान तंत्र के रूप में लाभांश को बहुत पीछे छोड़ देता है। यह प्रसार बायबैक संकेत को जटिल बनाता है। जब लगभग हर बड़ी कंपनी शेयर पुनर्खरीद करती है, तो किसी भी एकल घोषणा की सूचनात्मक सामग्री कम हो जाती है।
कई विशेषताएं उच्च-विश्वास बायबैक को नियमित पूंजी प्रबंधन से अलग करने में मदद करती हैं:
पूर्णता दर महत्वपूर्ण है। जो कंपनियां वास्तव में पहले वर्ष के भीतर घोषित बायबैक के बड़े हिस्से को निष्पादित करती हैं, वे मजबूत प्रतिबद्धता का संकेत देती हैं। Stephens और Weisbach (1998) ने दिखाया कि कंपनियां तीन वर्षों के भीतर घोषित राशि का औसतन केवल 74-82% ही पुनर्खरीद करती हैं, और पूर्णता दरों में भिन्नता बाद के रिटर्न की भविष्यवाणी करती है।
अंदरूनी खरीद का संरेखण संकेत को मजबूत करता है। जब कॉर्पोरेट अधिकारी बायबैक घोषणा के समान तिमाही में व्यक्तिगत धन से शेयर खरीदते हैं, तो संकेतों की अतिरेकता इस संभावना को कम करती है कि पुनर्खरीद केवल दिखावटी है।
उत्तोलन संदर्भ संकेत को सीमित करता है। परिचालन प्रदर्शन में गिरावट के दौरान पूरी तरह से नए ऋण से बायबैक का वित्तपोषण करने वाली कंपनी मूल्य निर्माण के बजाय मूल्य विनाश कर सकती है। स्थिर या सुधरते नकद प्रवाह सृजन वाली कंपनियों की स्क्रीनिंग अवमूल्यन-प्रेरित पुनर्खरीद को वित्तीय इंजीनियरिंग वाली पुनर्खरीद से अलग करती है।
व्यापक फैक्टर अनुसंधान से संबंध
बायबैक विसंगति मूल्य, गुणवत्ता और कॉर्पोरेट प्रशासन अनुसंधान के चौराहे पर स्थित है। यह लाभांश संकेतन साहित्य के साथ संरचनात्मक समानताएं साझा करती है, जहां कॉर्पोरेट भुगतान निर्णय प्रबंधकीय अपेक्षाओं के बारे में जानकारी संप्रेषित करते हैं। दोनों घटनाएं समान अंतर्निहित बाजार घर्षण को दर्शाती हैं: जब कॉर्पोरेट कार्य कंपनी मूल्य के बारे में निजी जानकारी का संकेत देते हैं तो निवेशक विश्वासों को धीमी गति से अपडेट करते हैं।
यह विसंगति बाजार दक्षता पर व्यापक बहस से भी जुड़ती है। घोषणा के बाद का प्रवाह उस समयसीमा से कहीं आगे तक बना रहता है जिसे लेनदेन लागत या जोखिम-आधारित स्पष्टीकरण आसानी से उचित ठहरा सकते हैं। एक सार्वजनिक घोषणा के प्रति चार वर्षों का क्रमिक मूल्य समायोजन उन मॉडलों को चुनौती देता है जिनमें परिष्कृत मध्यस्थ तेजी से मूल्य निर्धारण त्रुटियों को समाप्त कर देते हैं। सबसे प्रशंसनीय स्पष्टीकरण व्यवहारिक है: निवेशक कंपनी गुणवत्ता के बारे में पूर्व विश्वासों से बंधे रहते हैं और जब बायबैक घोषणाएं उन पूर्व विश्वासों का खंडन करती हैं तो बहुत धीमी गति से अपडेट करते हैं।
सीमाएं और चेतावनियां
उत्तरजीविता संबंधी विचार परिमाण अनुमानों को प्रभावित करते हैं। बायबैक की घोषणा करने वाली लेकिन बाद में अधिग्रहण या वित्तीय कठिनाई के कारण सूचीमुक्त होने वाली कंपनियों का विभिन्न अध्ययनों में अलग-अलग तरीके से व्यवहार किया जाता है, और सूचीमुक्ति रिटर्न का उपचार रिपोर्ट किए गए असामान्य प्रदर्शन को कई प्रतिशत अंकों तक स्थानांतरित कर सकता है।
बायबैक की बढ़ती व्यापकता यह सवाल उठाती है कि क्या सबसे हाल के दशक में संकेत कमजोर हुआ है। जैसे-जैसे पुनर्खरीद एक असाधारण घटना के बजाय मानक पूंजी आवंटन उपकरण बन गई है, प्रत्येक घोषणा की सीमांत सूचना सामग्री Ikenberry, Lakonishok, और Vermaelen द्वारा 1980 और 1990 के दशक में प्रलेखित स्तर से कम हो सकती है। आज इस संकेत को लागू करने वाले निवेशकों को कच्ची बायबैक घोषणा के बजाय सशर्त संकेतकों, विशेष रूप से मूल्य अंतर्क्रिया, को अधिक भारांक देना चाहिए।
विभिन्न न्यायक्षेत्रों में कर व्यवस्था के अंतर भी व्याख्या को प्रभावित करते हैं। जिन देशों में बायबैक को लाभांश से अधिक अनुकूल कर उपचार प्राप्त होता है, वहां पुनर्खरीद का निर्णय अवमूल्यन विश्वास के बजाय कर अनुकूलन को दर्शा सकता है, जो सूचनात्मक संकेत को कमजोर करता है।
निष्पादन समय एक और जटिलता पेश करता है। चूंकि खुले बाजार कार्यक्रम महीनों या वर्षों में प्रकट होते हैं, मापी गई असामान्य रिटर्न इस बारे में धारणाओं पर निर्भर करती हैं कि निवेशक वास्तविक रूप से कब पोजीशन स्थापित कर सकते हैं। कैलेंडर-टाइम पोर्टफोलियो दृष्टिकोण, जो बाय-एंड-होल्ड असामान्य रिटर्न गणनाओं में निहित चक्रवृद्धि समस्याओं से बचता है, आमतौर पर छोटे लेकिन फिर भी सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण बायबैक प्रीमियम अनुमान उत्पन्न करता है। निवेशकों को यह पहचानना चाहिए कि लेनदेन लागत, पुनर्संतुलन घर्षण, और घोषणा तथा पोजीशन प्रवेश के बीच अंतराल को ध्यान में रखते हुए, बायबैक-अनुसरण रणनीति से वास्तविक रिटर्न इवेंट-स्टडी पद्धतियों के शीर्षक आंकड़ों से नीचे गिरने की संभावना है।
संबंधित
Written by Elena Vasquez · Reviewed by Sam
यह लेख उद्धृत प्राथमिक साहित्य पर आधारित है और सटीकता तथा उचित श्रेय के लिए हमारी संपादकीय टीम द्वारा समीक्षित है। संपादकीय नीति.
संदर्भ
-
Ikenberry, D., Lakonishok, J., & Vermaelen, T. (1995). "Market Underreaction to Open Market Share Repurchases." Journal of Financial Economics, 39(2-3), 181-208. https://doi.org/10.1016/0304-405X(95)00826-Z
-
Grullon, G., & Michaely, R. (2004). "The Information Content of Share Repurchase Programs." The Journal of Finance, 59(2), 651-680. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00645.x
-
Peyer, U., & Vermaelen, T. (2009). "The Nature and Persistence of Buyback Anomalies." The Review of Financial Studies, 22(4), 1693-1745. https://doi.org/10.1093/rfs/hhn024
-
Dittmar, A. K. (2000). "Why Do Firms Repurchase Stock?" The Journal of Business, 73(3), 331-355. https://doi.org/10.1086/209646
-
Manconi, A., Peyer, U., & Vermaelen, T. (2019). "Are Buybacks Good for Long-Term Shareholder Value? Evidence from Buybacks around the World." Journal of Financial and Quantitative Analysis, 54(5), 1899-1935. https://doi.org/10.1017/S0022109018000984
-
Stephens, C. P., & Weisbach, M. S. (1998). "Actual Share Reacquisitions in Open-Market Repurchase Programs." The Journal of Finance, 53(1), 313-333. https://doi.org/10.1111/0022-1082.115194