रक्षा व्यय और स्टॉक रिटर्न: राजकोषीय विस्तार कैसे क्रॉस-सेक्शनल अल्फा बनाता है

Belo, Gala और Li द्वारा 2013 में Journal of Financial Economics में प्रकाशित एक अध्ययन के अनुसार, सरकारी व्यय के प्रति उच्च संवेदनशीलता वाली फर्में राजकोषीय विस्तार की अवधि में 6 से 8 प्रतिशत वार्षिक अल्फा अर्जित करती हैं। यह खोज इंगित करती है कि सरकारी व्यय केवल एक समष्टि-आर्थिक पृष्ठभूमि नहीं है, बल्कि स्टॉक रिटर्न के क्रॉस-सेक्शन में एक मूल्यांकित फैक्टर है। रक्षा ठेकेदार, बुनियादी ढांचा फर्में और सरकारी सेवा प्रदाता एक मापने योग्य "सरकारी बीटा" रखते हैं जो राजकोषीय नीति के विस्तार की ओर बढ़ने पर भविष्य के रिटर्न की भविष्यवाणी करता है। यह तथ्य पिछले दो दशकों में किसी भी समय की तुलना में अभी अधिक प्रासंगिक है। NATO सदस्य देश रक्षा बजट को GDP के 3 प्रतिशत या उससे अधिक तक बढ़ा रहे हैं, अमेरिका ने अपने इतिहास का सबसे बड़ा रक्षा प्राधिकरण प्रस्तावित किया है, और G7 भर में राजकोषीय घाटे बढ़ रहे हैं। उन निवेशकों के लिए जो यह समझना चाहते हैं कि सरकारी व्यय इक्विटी रिटर्न में कैसे प्रसारित होता है, तीन पूरक अनुसंधान कार्यक्रम एक कठोर ढांचा प्रदान करते हैं।

सरकारी व्यय और रिटर्न का क्रॉस-सेक्शन

Belo, Gala, and Li (2013) ने कुल सरकारी व्यय में परिवर्तन के प्रति प्रत्येक स्टॉक की संवेदनशीलता का अनुमान लगाकर फर्म-स्तरीय सरकारी व्यय एक्सपोज़र का एक माप बनाया। उन्होंने इस माप को "सरकारी बीटा" कहा। 1963 से 2010 तक के डेटा का उपयोग करते हुए, उन्होंने अमेरिकी इक्विटी को इस सरकारी बीटा के आधार पर पांच-भागी पोर्टफोलियो में वर्गीकृत किया और राजकोषीय व्यवस्थाओं में जोखिम-समायोजित प्रदर्शन को ट्रैक किया।

परिणाम आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण थे। सबसे उच्च सरकारी बीटा वाली पांचवीं भाग की फर्मों ने सरकारी व्यय बढ़ने की अवधि में सबसे निम्न पांचवीं भाग की फर्मों से काफी बेहतर प्रदर्शन किया। उच्च सरकारी बीटा स्टॉक में लॉन्ग और निम्न सरकारी बीटा स्टॉक में शॉर्ट जाने वाले लॉन्ग-शॉर्ट पोर्टफोलियो ने सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण अल्फा उत्पन्न किया जिसे CAPM या फामा-फ्रेंच तीन-फैक्टर मॉडल द्वारा स्पष्ट नहीं किया जा सकता था।

तंत्र सहज है। सरकारी अनुबंधों से अपने राजस्व का बड़ा हिस्सा प्राप्त करने वाली फर्में राजकोषीय व्यय बढ़ने पर प्रत्यक्ष नकदी प्रवाह वृद्धि का अनुभव करती हैं। रक्षा ठेकेदार इस चैनल की सबसे शुद्ध अभिव्यक्ति हैं, क्योंकि सैन्य बजट सरकारी व्यय के सबसे विवेकाधीन और चक्रीय घटकों में से हैं। लेकिन यह प्रभाव रक्षा से परे स्वास्थ्य सेवा प्रदाताओं, निर्माण फर्मों और महत्वपूर्ण सरकारी अनुबंधों वाली प्रौद्योगिकी कंपनियों तक विस्तारित होता है।

Belo आदि ने एक महत्वपूर्ण विषमता भी दर्ज की। सरकारी बीटा प्रीमियम राजकोषीय विस्तार के दौरान सबसे मजबूत होता है और राजकोषीय संकुचन की अवधि में कमजोर या उलट हो जाता है। यह समय परिवर्तन सरकारी व्यय फैक्टर को आकार या मूल्य जैसी स्थिर विशेषताओं से अलग करता है; यह स्वाभाविक रूप से एक सशर्त फैक्टर है जिसका प्रतिफल राजकोषीय नीति की दिशा पर निर्भर करता है।

राजनीतिक अनिश्चितता और इक्विटी जोखिम प्रीमियम

जबकि Belo आदि ने सरकारी व्यय के स्तर पर ध्यान केंद्रित किया, Pastor and Veronesi (2012) ने जांच की कि सरकारी नीति के बारे में अनिश्चितता स्वयं स्टॉक की कीमतों को कैसे प्रभावित करती है। Journal of Finance में प्रकाशित उनके सैद्धांतिक मॉडल ने दिखाया कि जब निवेशक भविष्य की सरकारी कार्रवाइयों के बारे में अधिक अनिश्चितता का सामना करते हैं, तो वे उच्च इक्विटी जोखिम प्रीमियम की मांग करते हैं। यह राजनीतिक अनिश्चितता प्रीमियम सभी स्टॉक पर लागू होता है, लेकिन यह विषम है; जिन फर्मों के नकदी प्रवाह सरकारी नीति के प्रति अधिक संवेदनशील हैं, वे प्रीमियम का असमानुपातिक रूप से बड़ा हिस्सा वहन करती हैं।

यह मॉडल कई परीक्षण योग्य भविष्यवाणियां उत्पन्न करता है। अपेक्षित नीति परिणाम तटस्थ होने पर भी, राजनीतिक अनिश्चितता बढ़ने पर स्टॉक की कीमतों में गिरावट होनी चाहिए। गिरावट की परिमाण सरकारी एक्सपोज़र वाली फर्मों के लिए बड़ी होनी चाहिए। नीतिगत बहस की अवधि में अस्थिरता बढ़नी चाहिए और समाधान के बाद घटनी चाहिए, चाहे समाधान अनुकूल हो या प्रतिकूल।

Pastor और Veronesi ने अमेरिकी राजनीतिक घटनाओं के डेटा का उपयोग करके इन भविष्यवाणियों का परीक्षण किया और व्यापक अनुभवजन्य समर्थन पाया। शेयर बाजार की अस्थिरता विवादित चुनावों, राजकोषीय नीति पर विधायी संघर्षों और भू-राजनीतिक तनाव की अवधि में बढ़ती है। यह प्रभाव केवल बुरी खबरों के बारे में नहीं है; यह संभावित परिणामों के वितरण की चौड़ाई के बारे में है। जब संभावित सरकारी कार्रवाइयों की सीमा व्यापक होती है, तो जोखिम प्रीमियम बढ़ता है।

वर्तमान परिवेश दोनों चैनलों को एक साथ प्रदर्शित करता है। रक्षा व्यय बढ़ रहा है (Belo आदि का चैनल), लेकिन उस विस्तार की दिशा अनिश्चित बनी हुई है; बजट वार्ता, बदलते भू-राजनीतिक गठबंधन और चुनाव चक्र सभी संभावित व्यय मार्गों के वितरण को चौड़ा कर रहे हैं (Pastor-Veronesi चैनल)। यह संयोजन सुझाव देता है कि रक्षा-एक्सपोज़्ड स्टॉक को व्यय वृद्धि से सरकारी बीटा प्रीमियम और व्यय प्रतिबद्धताओं की अप्रत्याशितता से राजनीतिक अनिश्चितता प्रीमियम दोनों अर्जित करने चाहिए।

जहां शोधपत्र अभिसरित और विचलित होते हैं

दोनों अनुसंधान कार्यक्रम केंद्रीय खोज पर सहमत हैं: सरकारी नीति इक्विटी रिटर्न के क्रॉस-सेक्शन में एक मूल्यांकित फैक्टर है। सरकारी व्यय के प्रति उच्च संवेदनशीलता वाले स्टॉक अतिरिक्त रिटर्न अर्जित करते हैं जिन्हें पारंपरिक जोखिम फैक्टर पूरी तरह स्पष्ट नहीं कर सकते। हालांकि, दो ढांचों के बीच तंत्र भिन्न है।

Belo, Gala और Li नकदी प्रवाह चैनल पर जोर देते हैं। सरकारी व्यय एक्सपोज़्ड फर्मों के राजस्व को सीधे बढ़ाता है, और बाजार इन नकदी प्रवाह प्रभावों का पूरी तरह अनुमान नहीं लगाता, जिससे एक पूर्वानुमान योग्य रिटर्न प्रीमियम बनता है। यह ढांचा सबसे उपयोगी होता है जब राजकोषीय नीति की दिशा स्पष्ट होती है।

Pastor और Veronesi छूट दर चैनल पर जोर देते हैं। राजनीतिक अनिश्चितता सरकार-संवेदनशील स्टॉक पर आवश्यक रिटर्न बढ़ाती है, उनकी वर्तमान कीमतों को दबाती है और उच्च अपेक्षित भविष्य रिटर्न बनाती है। यह ढांचा सबसे उपयोगी होता है जब नीति की दिशा अस्पष्ट होती है।

Ramey (2011) अनुमानित और अप्रत्याशित सरकारी व्यय आघातों के बीच अंतर करके इन दृष्टिकोणों के बीच एक महत्वपूर्ण सेतु प्रदान करती हैं। रक्षा व्यय समाचारों के समय को अलग करने के लिए कथात्मक पहचान विधियों का उपयोग करते हुए, Ramey ने दिखाया कि अनुमानित व्यय वृद्धि (जैसे घोषित बजट प्राधिकरण) का अप्रत्याशित व्यय आघातों से भिन्न समष्टि-आर्थिक प्रभाव होता है। अनुमानित वृद्धि व्यय होने से पहले आंशिक रूप से परिसंपत्ति बाजारों में परिलक्षित होने की प्रवृत्ति रखती है, जबकि अप्रत्याशित आघात बड़ी तत्काल मूल्य प्रतिक्रियाएं उत्पन्न करते हैं।

यह अंतर वर्तमान बाजारों के लिए महत्वपूर्ण है। वैश्विक रक्षा व्यय विस्तार का अधिकांश भाग अनुमानित है। NATO बजट प्रतिबद्धताएं और बहु-वर्षीय रक्षा प्राधिकरण सार्वजनिक जानकारी हैं। Ramey का शोध सुझाव देता है कि प्रीमियम पहले से ही आंशिक रूप से रक्षा क्षेत्र के मूल्यांकन में परिलक्षित हो सकता है, जिसका अर्थ है कि पहले पोजीशन लेने वाले निवेशकों की तुलना में अभी प्रवेश करने वाले निवेशकों के लिए भविष्य का अल्फा कम हो सकता है।

वर्तमान बाजार के लिए निहितार्थ

राजकोषीय विस्तार और राजनीतिक अनिश्चितता का अभिसरण सरकार-एक्सपोज़्ड इक्विटी के लिए एक विशिष्ट वातावरण बनाता है।

पहला, रक्षा क्षेत्र के मूल्यांकन पहले से ही अनुमानित व्यय वृद्धि के कुछ हिस्से को प्रतिबिंबित करते हैं, लेकिन पूर्ण प्रक्षेपवक्र अनिश्चित बना हुआ है। बहु-वर्षीय बजट प्राधिकरण निकट-अवधि राजस्व वृद्धि में दृश्यता प्रदान करते हैं, फिर भी राजनीतिक नेतृत्व में परिवर्तन, भू-राजनीतिक विकास और प्रतिस्पर्धी राजकोषीय प्राथमिकताएं (पात्रता कार्यक्रम, बुनियादी ढांचा, ऋण सेवा) रक्षा व्यय चक्र के परिमाण और अवधि के बारे में निरंतर अनिश्चितता लाती हैं। शैक्षणिक प्रमाण बताते हैं कि यह अनिश्चितता स्वयं जोखिम प्रीमियम का एक स्रोत है, जिसका अर्थ है कि जब तक नीतिगत वातावरण अस्थिर रहता है, महत्वपूर्ण मूल्य वृद्धि के बाद भी रक्षा स्टॉक उच्च अपेक्षित रिटर्न प्रदान करना जारी रख सकते हैं।

दूसरा, रक्षा व्यय को चालित करने वाले राजकोषीय विस्तार के इक्विटी से परे प्रभाव हैं। बढ़ते घाटे सरकारी बॉन्ड आपूर्ति बढ़ाते हैं, जो विशेष रूप से लंबी परिपक्वता पर प्रतिफल को ऊपर धकेलने की प्रवृत्ति रखता है। बढ़ते रक्षा व्यय और बढ़ते राजकोषीय घाटे की परस्पर क्रिया लंबी अवधि के स्थिर आय के लिए संभावित प्रतिकूल परिस्थिति बनाती है, जबकि एक साथ सरकार-एक्सपोज़्ड फर्मों के नकदी प्रवाह का समर्थन करती है। निवेशकों को पोर्टफोलियो रिटर्न पर राजकोषीय विस्तार के पूर्ण प्रभाव का मूल्यांकन करते समय इन क्रॉस-एसेट गतिशीलताओं पर विचार करना चाहिए।

तीसरा, सरकारी व्यय-चालित रिटर्न के लिए पोजिशनिंग में स्तर प्रभाव और अनिश्चितता प्रभाव के बीच अंतर करने की आवश्यकता होती है। स्तर प्रभाव स्पष्ट राजकोषीय विस्तार की अवधि में सबसे उच्च सरकारी बीटा वाले स्टॉक का पक्ष लेता है। अनिश्चितता प्रभाव नीतिगत अस्पष्टता की अवधि में सरकार-संवेदनशील स्टॉक के व्यापक समूह का पक्ष लेता है। दोनों शक्तियों के संचालित होने वाले वर्तमान परिवेश में, प्रत्यक्ष रक्षा-क्षेत्र एक्सपोज़र और व्यापक राजकोषीय-संवेदनशीलता झुकाव का संयोजन किसी एकल उप-क्षेत्र पर केंद्रित दांव की तुलना में कुल प्रीमियम का अधिक हिस्सा पकड़ सकता है।

यह लेख केवल सूचनात्मक और शैक्षिक उद्देश्यों के लिए है और निवेश सलाह नहीं है। पिछला प्रदर्शन और बैकटेस्ट परिणाम भविष्य के रिटर्न की गारंटी नहीं देते। सभी निवेश में मूलधन के संभावित नुकसान सहित जोखिम शामिल है। निवेश निर्णय लेने से पहले एक योग्य वित्तीय सलाहकार से परामर्श लें।