मुख्य निष्कर्ष
उच्च-आवृत्ति ट्रेडिंग (HFT) ने पिछले दो दशकों में इक्विटी बाजार की सूक्ष्म संरचना को मौलिक रूप से पुनर्गठित किया है। HFT फर्में अब संयुक्त राज्य अमेरिका में कुल इक्विटी वॉल्यूम का लगभग आधा हिस्सा संभालती हैं और यूरोप तथा एशिया में भी उनकी हिस्सेदारी बढ़ रही है। शैक्षणिक साक्ष्य जटिल हैं: HFT ने बिड-आस्क स्प्रेड को संकुचित किया है, सामान्य परिस्थितियों में मूल्य खोज में सुधार किया है, और अधिकांश प्रतिभागियों के लिए स्पष्ट ट्रेडिंग लागत को कम किया है। फिर भी गति की हथियार दौड़ वित्तीय प्रणाली पर वास्तविक लागत लगाती है, तरलता ठीक उसी समय गायब हो सकती है जब इसकी सबसे अधिक आवश्यकता होती है, और छिटपुट फ्लैश क्रैश उन संरचनात्मक कमजोरियों को उजागर करते हैं जिनसे नियामक अभी भी जूझ रहे हैं। इस बहस के दोनों पक्षों को समझना आधुनिक इलेक्ट्रॉनिक बाजारों में काम करने वाले प्रत्येक व्यवस्थित निवेशक के लिए आवश्यक है।
उच्च-आवृत्ति ट्रेडिंग का उदय
यह परिवर्तन 2000 के दशक की शुरुआत में शुरू हुआ, जब एक्सचेंजों ने फ्लोर-आधारित ट्रेडिंग से पूरी तरह से इलेक्ट्रॉनिक ऑर्डर बुक्स में स्थानांतरण किया। संयुक्त राज्य में Regulation NMS (2005) और यूरोप में MiFID (2007) ने तरलता को कई स्थानों पर विखंडित किया, जिससे तेज़ व्यापारियों के लिए मूल्य विसंगतियों पर आर्बिट्राज करने के अवसर पैदा हुए। 2010 तक, HFT फर्मों का अमेरिकी इक्विटी वॉल्यूम में 50% से अधिक हिस्सा था, जो 2004 में लगभग 10% से बढ़ा।
HFT की निर्णायक विशेषता गति है। आधुनिक HFT फर्में अपने सर्वर एक्सचेंज डेटा सेंटरों में को-लोकेट करती हैं, माइक्रोवेव और मिलीमीटर-वेव ट्रांसमिशन नेटवर्क का उपयोग करती हैं, और नैनोसेकंड स्तर पर कोड को अनुकूलित करती हैं। एक महत्वपूर्ण आर्बिट्राज कॉरिडोर, शिकागो और न्यूयॉर्क के बीच की विलंबता लगभग 16 मिलीसेकंड (फाइबर ऑप्टिक) से 4 मिलीसेकंड से कम (माइक्रोवेव) तक संपीड़ित हो गई है, और फर्में माइक्रोसेकंड कम करने के लिए सैकड़ों मिलियन डॉलर खर्च करती हैं।
यह गति लाभ कई रणनीतियों को सक्षम बनाता है: इलेक्ट्रॉनिक मार्केट मेकिंग, सहसंबद्ध प्रतिभूतियों में सांख्यिकीय आर्बिट्राज, विलंबता आर्बिट्राज (धीमे स्थानों पर पुरानी कोटेशन पर ट्रेडिंग), और समाचार रिलीज़ तथा डेटा प्रकाशन के आसपास इवेंट-ड्रिवन ट्रेडिंग।
आधुनिक मार्केट मेकर के रूप में HFT: Menkveld (2013)
Menkveld (2013) ने डच इक्विटी बाजार में संचालित एक बड़े HFT मार्केट मेकर का पहला कठोर अनुभवजन्य चित्रण प्रदान किया। इस अध्ययन ने 2007 में Chi-X के Euronext के प्रतिस्पर्धी स्थान के रूप में प्रवेश का उपयोग किया, जो HFT गतिविधि में नाटकीय वृद्धि के साथ मेल खाता था।
Menkveld ने पाया कि यह HFT फर्म पारंपरिक मार्केट मेकर के समान आश्चर्यजनक रूप से व्यवहार करती थी, लगातार बिड और आस्क कोटेशन पोस्ट करती थी और तेजी से अपनी इन्वेंट्री को माध्य-प्रत्यावर्तित करती थी। मुख्य अंतर गति और दक्षता में था: HFT मार्केट मेकर पारंपरिक विशेषज्ञों की तुलना में कहीं अधिक तेजी से अपनी इन्वेंट्री को टर्नओवर करता था, मिनटों या घंटों के बजाय सेकंडों के लिए पोज़ीशन रखता था।
Chi-X पर HFT मार्केट मेकिंग के प्रवेश का Chi-X और मौजूदा Euronext दोनों पर बिड-आस्क स्प्रेड में महत्वपूर्ण कमी से संबंध था। अध्ययन अवधि के दौरान डच लार्ज-कैप शेयरों के लिए प्रभावी स्प्रेड लगभग 30% गिर गए। HFT मार्केट मेकर ने प्रति ट्रेड लगभग 0.5 आधार अंक का मामूली औसत लाभ अर्जित किया, जो शिकारी निष्कर्षण के बजाय प्रतिस्पर्धी मार्केट मेकिंग व्यवसाय के अनुरूप था।
इस अध्ययन ने एक मूलभूत कथानक स्थापित किया: कम से कम अपने मार्केट मेकिंग स्वरूप में, HFT पारंपरिक मध्यस्थों की तुलना में कम स्प्रेड पर निरंतर तरलता प्रदान करके सामाजिक रूप से उपयोगी कार्य कर सकता है।
HFT और मूल्य खोज: Brogaard, Hendershott, और Riordan (2014)
Brogaard, Hendershott, और Riordan (2014) ने HFT फर्म पहचानकर्ताओं के साथ NASDAQ डेटा का उपयोग करके जांच की कि क्या उच्च-आवृत्ति व्यापारी मूल्य दक्षता में सुधार करते हैं या उसे बिगाड़ते हैं। उनके डेटासेट में 2 वर्ष की अवधि में यादृच्छिक रूप से चयनित 120 NASDAQ-सूचीबद्ध शेयर शामिल थे, जिनमें ट्रेडों को इस आधार पर वर्गीकृत किया गया था कि HFT फर्में एक या दोनों पक्षों में थीं।
केंद्रीय निष्कर्ष यह था कि HFT गतिविधि मूल्य खोज में सुधार करती है। जब HFT फर्मों ने आक्रामक रूप से व्यापार किया (तरलता ली), तो उनके ट्रेड गैर-HFT ट्रेडों की तुलना में औसतन अधिक सूचित थे, जो कीमतों को मौलिक मूल्यों की ओर धकेलते थे। HFT फर्में शांत बाजारों में तरलता की शुद्ध आपूर्तिकर्ता थीं और उच्च अस्थिरता की अवधि के दौरान तरलता की मांग करने की प्रवृत्ति रखती थीं, जो अस्थायी मूल्य विचलनों के आसपास सूचित व्यापार के अनुरूप है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि अध्ययन ने पाया कि HFT फर्मों ने जांचे गए अधिकांश शेयरों में मूल्य दक्षता में सकारात्मक योगदान दिया। सुधार विशेष रूप से छोटे, कम तरल शेयरों में स्पष्ट था जहां मूल्य खोज आमतौर पर धीमी होती है। इसने उस कथानक को चुनौती दी कि HFT केवल अन्य व्यापारियों की कीमत पर लाभ कमाता है; इसके बजाय, साक्ष्य ने सुझाव दिया कि HFT कीमतों में सूचना के समावेश को तेज करता है।
हालांकि, लेखकों ने एक महत्वपूर्ण चेतावनी नोट की: अत्यधिक बाजार तनाव के दौरान, HFT फर्मों ने अपनी तरलता आपूर्ति कम कर दी। शांत और तनावपूर्ण स्थितियों के बीच यह विषमता साहित्य में बार-बार दोहराया जाने वाला विषय बन गई।
हथियार दौड़ की समस्या: Budish, Cramton, और Shim (2015)
जबकि Menkveld और Brogaard आदि ने HFT के लाभों पर ध्यान केंद्रित किया, Budish, Cramton, और Shim (2015) ने यह तर्क देकर बहस को मूल रूप से पुनर्परिभाषित किया कि गति की हथियार दौड़ स्वयं सामाजिक रूप से अपव्ययकारी है।
उनके सैद्धांतिक मॉडल ने दिखाया कि निरंतर-समय ट्रेडिंग एक यांत्रिक आर्बिट्राज अवसर बनाती है: जब एक सहसंबद्ध संपत्ति (जैसे ETF या फ्यूचर्स अनुबंध) चलती है, तो एक संक्षिप्त समय खिड़की होती है जिसके दौरान व्यक्तिगत शेयरों की कोटेशन पुरानी हो जाती हैं। सबसे तेज़ व्यापारी यह लाभ हासिल करता है; बाकी सभी हारते हैं। परिणाम एक ऐसी हथियार दौड़ है जिसमें फर्में सीमांत रूप से तेज़ होने के लिए भारी संसाधन निवेश करती हैं, लेकिन कुल सामाजिक लाभ लगभग शून्य है क्योंकि मूल्य विसंगति वैसे भी मिलीसेकंड के भीतर स्वयं हल हो जाती।
Budish आदि ने अनुमान लगाया कि अकेले E-mini S&P 500 फ्यूचर्स बाजार में विलंबता आर्बिट्राज लाभ लगभग 75 मिलियन डॉलर प्रति वर्ष था। सभी सहसंबद्ध प्रतिभूतियों में, गति हथियार दौड़ से कुल किराया निष्कर्षण काफी अधिक था। ये लागतें अंततः वैकल्पिक बाजार डिज़ाइन के तहत प्राप्त होने वाले से अधिक चौड़े प्रभावी स्प्रेड के माध्यम से अंतिम निवेशकों द्वारा वहन की जाती हैं।
उनका प्रस्तावित समाधान क्रांतिकारी था: निरंतर लिमिट ऑर्डर बुक्स को फ्रीक्वेंट बैच ऑक्शन से बदलना, जिसमें ऑर्डर असतत अंतरालों (जैसे, प्रत्येक 100 मिलीसेकंड) में एकत्र किए जाते हैं और एक एकल क्लियरिंग मूल्य पर निष्पादित होते हैं। यह माइक्रोसेकंड तेज़ होने के लाभ को समाप्त कर देता, प्रतिस्पर्धी निवेश को गति के बजाय मूल्य खोज की ओर पुनर्निर्देशित करता, और संभावित रूप से स्प्रेड को और संकुचित करता।
हथियार दौड़ का परिमाणीकरण: Aquilina, Budish, और O'Neill (2022)
Aquilina, Budish, और O'Neill (2022) ने लंदन स्टॉक एक्सचेंज के संदेश-स्तरीय डेटा का उपयोग करके Budish आदि के ढांचे का पहला बड़े पैमाने पर अनुभवजन्य परीक्षण प्रदान किया। उनके डेटासेट में बहु-वर्षीय अवधि में सभी FTSE 350 शेयर शामिल थे, जिससे उन्हें वास्तविक समय में विलंबता आर्बिट्राज दौड़ की पहचान और माप करने में सक्षम बनाया।
निष्कर्ष उल्लेखनीय थे। उन्होंने अकेले FTSE 350 शेयरों में प्रतिदिन लगभग 20,000 विलंबता आर्बिट्राज दौड़ दर्ज की। इन दौड़ों की मध्यिका अवधि 5-10 माइक्रोसेकंड थी और 2-3 फर्में पहले पहुंचने की प्रतिस्पर्धा में थीं। लंदन बाजार में विलंबता आर्बिट्राज की वार्षिक लागत अकेले FTSE 100 शेयरों के लिए लगभग 60 मिलियन डॉलर अनुमानित की गई।
निर्णायक रूप से, अध्ययन ने दिखाया कि विलंबता आर्बिट्राज सीधे तरलता प्रदान करने की लागत बढ़ाता है। तेज़ आर्बिट्राजर्स से विलंबता दौड़ हारने वाले मार्केट मेकर्स को प्रतिकूल चयन की भरपाई के लिए अपने स्प्रेड चौड़े करने होते हैं। Aquilina आदि ने अनुमान लगाया कि बैच ऑक्शन के माध्यम से विलंबता आर्बिट्राज को समाप्त करने से सबसे तरल शेयरों के बिड-आस्क स्प्रेड में लगभग 17% की कमी हो सकती है।
Budish आदि के सिद्धांत के इस अनुभवजन्य सत्यापन ने बाजार डिज़ाइन सुधार के मामले को मजबूत किया और SEC, FCA तथा अन्य वैश्विक नियामकों पर नियामक चर्चाओं को प्रभावित किया।
उच्च-आवृत्ति बाजार सूक्ष्म संरचना: O'Hara (2015)
O'Hara (2015) ने HFT बाजार सूक्ष्म संरचना को कैसे बदलता है, इसे समझने के लिए उभरते साहित्य को एक सुसंगत ढांचे में संश्लेषित किया। उन्होंने तर्क दिया कि मानवीय समय पैमाने पर अनुक्रमिक व्यापार की धारणा पर निर्मित पारंपरिक बाजार सूक्ष्म संरचना मॉडल उन बाजारों का विश्लेषण करने के लिए अपर्याप्त हैं जहां ट्रेड माइक्रोसेकंड में होते हैं।
O'Hara ने HFT द्वारा लाए गए कई प्रमुख संरचनात्मक परिवर्तनों की पहचान की। पहला, बाजारों में सूचना की प्रकृति बदल गई है: गति स्वयं सूचनात्मक लाभ का एक रूप बन गई है, जो पारंपरिक मॉडलों द्वारा ग्रहित मौलिक विश्लेषण से भिन्न है। दूसरा, मार्केट मेकर्स और सूचित व्यापारियों के बीच का अंतर धुंधला हो गया है, क्योंकि HFT फर्में एक ही सेकंड के भीतर तरलता की आपूर्ति और उपभोग के बीच बदलती रहती हैं। तीसरा, कई स्थानों पर बाजार विखंडन ने जटिल गतिशीलता बनाई है जिसमें एक्सचेंजों के बीच विलंबता अंतर आर्बिट्राज अवसर पैदा करते हैं जो केंद्रीकृत बाजारों में मौजूद नहीं थे।
उन्होंने प्रेत तरलता की समस्या को भी उजागर किया: ऐसे कोटेशन जो ऑर्डर बुक्स में दिखाई देते हैं लेकिन धीमे व्यापारियों द्वारा पहुंचने से पहले रद्द कर दिए जाते हैं। यह प्रदर्शित और वास्तविक तरलता के बीच एक अंतर बनाता है जो पारंपरिक मेट्रिक्स में अदृश्य होता है। O'Hara ने तर्क दिया कि HFT युग में वास्तविक बाजार गुणवत्ता मापने के लिए नए विश्लेषणात्मक उपकरणों की आवश्यकता है।
6 मई 2010 का फ्लैश क्रैश
HFT युग की कमजोरी का सबसे नाटकीय प्रदर्शन 6 मई 2010 का फ्लैश क्रैश था, जब डाउ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 36 मिनट में लगभग 1,000 अंक (लगभग 9%) गिरा और फिर बड़े पैमाने पर ठीक हो गया। व्यक्तिगत शेयरों ने और भी अधिक चरम विस्थापन अनुभव किए: एक्सेंचर संक्षेप में 0.01 डॉलर पर और ऐप्पल 100,000 डॉलर पर कारोबार कर रहे थे।
SEC/CFTC जांच ने एक म्यूचुअल फंड (बाद में Waddell & Reed के रूप में पहचाना गया) द्वारा E-mini S&P 500 फ्यूचर्स में एक बड़े सेल ऑर्डर को प्रारंभिक ट्रिगर के रूप में पहचाना। हालांकि, एक बड़े ऑर्डर को बाजार संरचना के लगभग पतन में बदलने वाली कैस्केडिंग गतिशीलता एल्गोरिदम और HFT इंटरैक्शन द्वारा संचालित थी। जैसे-जैसे कीमतें गिरीं, HFT मार्केट मेकर्स ने तेजी से अपने कोट्स वापस ले लिए, प्रदर्शित तरलता को वाष्पित कर दिया। मौलिक खरीदारों की अनुपस्थिति में एल्गोरिदम एक-दूसरे के साथ व्यापार करते हुए एक फीडबैक लूप बनाए जिसने कीमतों को बेतुके स्तरों तक धकेल दिया।
फ्लैश क्रैश ने HFT तरलता की एक मौलिक विषमता को उजागर किया: यह शांत परिस्थितियों में प्रचुर होती है लेकिन तनाव के दौरान सेकंडों में गायब हो सकती है। यह पारंपरिक मार्केट मेकिंग से गुणात्मक रूप से भिन्न है, जहां नामित विशेषज्ञों का व्यवस्थित बाजार बनाए रखने का सकारात्मक दायित्व था। स्वैच्छिक प्रतिभागियों के रूप में HFT फर्मों का ऐसा कोई दायित्व नहीं है।
नियामक प्रतिक्रियाओं में व्यक्तिगत स्टॉक सर्किट ब्रेकर (बाद में लिमिट अप-लिमिट डाउन तंत्र द्वारा प्रतिस्थापित) की शुरूआत और बड़े ट्रेडर रिपोर्टिंग के लिए बढ़ी हुई आवश्यकताएं शामिल थीं।
24 अगस्त 2015 का बाजार विघटन
फ्लैश क्रैश की गतिशीलता 24 अगस्त 2015 को दोहराई गई, जब चीनी आर्थिक विकास के बारे में चिंताओं ने अमेरिकी बाजार के खुलने पर बिकवाली की लहर को जन्म दिया। ETF की कीमतें अपने शुद्ध परिसंपत्ति मूल्यों से तीव्रता से विचलित हो गईं, कुछ व्यापक बाजार ETF 20-30% छूट पर कारोबार कर रहे थे। iShares Core S&P 500 ETF (IVV) संक्षेप में अपनी अंतर्निहित परिसंपत्तियों पर 35% छूट पर कारोबार कर रहा था।
कारण फिर से बाजार खुलने पर HFT तरलता की वापसी थी, जो अंतर्निहित स्टॉक के निलंबित या देरी से खुलने पर अधिकृत प्रतिभागियों की ETF विसंगतियों को कुशलतापूर्वक आर्बिट्राज करने में असमर्थता के साथ संयुक्त थी। NYSE-सूचीबद्ध प्रतिभूतियों में 1,200 से अधिक व्यक्तिगत ट्रेडिंग हॉल्ट ट्रिगर किए गए।
इस घटना ने एक महत्वपूर्ण सबक को मजबूत किया: HFT-संचालित बाजार संरचना स्थिर स्थितियों में अच्छी तरह से काम करती है लेकिन ठीक उसी समय खराब हो सकती है जब लचीलापन सबसे अधिक मायने रखता है।
IEX स्पीड बम्प: एक बाजार डिज़ाइन प्रतिक्रिया
2016 में शुरू किया गया इन्वेस्टर्स एक्सचेंज (IEX) शिकारी HFT के बारे में चिंताओं के लिए एक व्यावहारिक बाजार डिज़ाइन प्रतिक्रिया का प्रतिनिधित्व करता था। IEX ने एक कुंडलित फाइबर ऑप्टिक केबल के माध्यम से कार्यान्वित 350-माइक्रोसेकंड स्पीड बम्प पेश किया, जो सभी आने वाले ऑर्डरों को समान रूप से विलंबित करता है। यह विलंबता HFT फर्मों द्वारा गति-आधारित रणनीतियों के लिए उपयोग किए जाने वाले विलंबता लाभों को बेअसर करने के लिए पर्याप्त है जबकि मानव व्यापारियों और अधिकांश संस्थागत एल्गोरिदम के लिए अगोचर है।
IEX की डिज़ाइन दर्शन सीधे Budish आदि के ढांचे से ली गई है: गति लाभ को हटाकर, प्रतिस्पर्धी निवेश को बुनियादी ढांचे से मूल्य सुधार और निष्पादन गुणवत्ता की ओर पुनर्निर्देशित किया जाता है। अनुभवजन्य साक्ष्य बताते हैं कि IEX अन्य एक्सचेंजों की तुलना में काफी अधिक मिडपॉइंट निष्पादन दर प्राप्त करता है, जो प्रतिकूल चयन में कमी के अनुरूप है।
SEC ने 2016 में IEX को राष्ट्रीय प्रतिभूति एक्सचेंज के रूप में मंजूरी दी, और इसकी बाजार हिस्सेदारी मध्यम लेकिन स्थिर रूप से बढ़ी है। कई अन्य एक्सचेंजों ने अपने स्वयं के स्पीड बम्प या असमित विलंब प्रस्तावित या लागू किए हैं, हालांकि किसी ने भी IEX जैसी संरचनात्मक सरलता प्राप्त नहीं की है।
समय के साथ स्प्रेड में कमी
निम्नलिखित तालिका अमेरिकी इक्विटी में बिड-आस्क स्प्रेड और HFT बाजार हिस्सेदारी के विकास को सारांशित करती है:
| वर्ष | औसत प्रभावी स्प्रेड (bps) | HFT बाजार हिस्सेदारी (% वॉल्यूम) | प्रमुख विकास |
|---|---|---|---|
| 2000 | 12.0 | ~5% | दशमलव मूल्य निर्धारण शुरू |
| 2005 | 5.5 | ~20% | Regulation NMS अपनाया गया |
| 2007 | 3.8 | ~35% | यूरोप में MiFID I |
| 2010 | 2.1 | ~55% | फ्लैश क्रैश; HFT हिस्सेदारी शिखर |
| 2015 | 1.8 | ~50% | IEX लॉन्च; अगस्त बाजार विघटन |
| 2020 | 1.3 | ~50% | COVID अस्थिरता स्पाइक |
| 2025 | 1.1 | ~48% | टिक साइज़ सुधार प्रस्ताव |
डेटा HFT और इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग के उदय के साथ-साथ हुई स्प्रेड की नाटकीय संपीड़न को दर्शाता है। हालांकि, कारण संबंध सीधा नहीं है: दशमलवीकरण (2001), स्थानों के बीच बढ़ती प्रतिस्पर्धा, और एक्सचेंज तकनीक में सुधार सभी ने स्वतंत्र रूप से योगदान दिया। इन समानांतर शक्तियों से HFT-विशिष्ट योगदान को अलग करना कार्यप्रणाली की दृष्टि से चुनौतीपूर्ण बना हुआ है।
यह ध्यान देना भी महत्वपूर्ण है कि प्रभावी स्प्रेड ट्रेडिंग की वास्तविक लागत को कम आंक सकते हैं। प्रेत तरलता, कोट फेडिंग, और तेज़ व्यापारियों द्वारा प्रतिकूल चयन ऐसी लागतें लगा सकते हैं जो मानक स्प्रेड मेट्रिक्स में नहीं आती हैं। O'Hara (2015) ने तर्क दिया कि इन HFT-युग की घटनाओं को ध्यान में रखने के लिए बाजार गुणवत्ता के नए उपायों की आवश्यकता है।
जारी बहस
HFT पर शैक्षणिक और नीतिगत बहस कई आयामों पर अनसुलझी बनी हुई है।
तरलता की गुणवत्ता बनाम मात्रा। HFT ने प्रदर्शित कोटेशन की मात्रा बढ़ाई है और सामान्य परिस्थितियों में स्प्रेड को संकुचित किया है। लेकिन आलोचकों का तर्क है कि यह तरलता निम्न गुणवत्ता की है: तनाव के दौरान गायब हो जाती है, अक्सर निष्पादन से पहले रद्द कर दी जाती है (प्रेत तरलता), और धीमे संस्थागत ऑर्डरों को फ्रंट-रन कर सकती है। अनुभवजन्य साक्ष्य दोनों पक्षों का समर्थन करते हैं, जो बताते हैं कि सत्य विशिष्ट HFT रणनीति और बाजार स्थितियों पर निर्भर करता है।
गति का सामाजिक मूल्य। जैसा कि Budish आदि ने तर्क दिया, 1 माइक्रोसेकंड तेज़ होने का सीमांत सामाजिक प्रतिफल अनिवार्य रूप से शून्य है। फिर भी इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग और तेज़ व्यापारियों के बीच प्रतिस्पर्धा के संचयी प्रभाव ने स्प्रेड को कम किया है और खुदरा निवेशकों के लिए निष्पादन में सुधार किया है। इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग के लाभों (बड़े और वास्तविक) को क्रमिक गति हथियार दौड़ की लागतों (भी वास्तविक लेकिन मापना कठिन) से अलग करना चुनौती है।
नियामक दृष्टिकोण। नियामकों ने आम तौर पर बैच ऑक्शन जैसे मौलिक संरचनात्मक सुधारों के बजाय सुरक्षा उपाय (सर्किट ब्रेकर, बाजार-व्यापी हॉल्ट) लागू करते हुए एक सतर्क दृष्टिकोण अपनाया है। SEC के 2023 के बाजार संरचना प्रस्ताव, जिसमें टिक साइज़ सुधार और ऑर्डर प्रतिस्पर्धा आवश्यकताएं शामिल हैं, Regulation NMS के बाद से सबसे महत्वपूर्ण संभावित परिवर्तनों का प्रतिनिधित्व करते हैं, हालांकि उनका अंतिम स्वरूप अनिश्चित बना हुआ है।
इक्विटी बनाम अन्य बाजार। अधिकांश HFT शोध इक्विटी बाजारों पर केंद्रित है, लेकिन HFT विदेशी मुद्रा, ट्रेज़री बाजारों और कमोडिटी फ्यूचर्स में भी तेजी से प्रमुख हो रहा है। अलग-अलग पारदर्शिता और निपटान विशेषताओं वाले OTC-संरचित बाजारों में गतिशीलता भिन्न हो सकती है।
सीमाएं
यह समीक्षा मुख्य रूप से संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोप के इक्विटी बाजारों पर केंद्रित है, जहां सबसे कठोर शैक्षणिक अध्ययन किए गए हैं। एशियाई बाजारों, क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों और निश्चित-आय बाजारों में HFT गतिशीलता काफी भिन्न हो सकती है। अनुभवजन्य साहित्य भी चयन पूर्वाग्रह के अधीन है: महत्वपूर्ण प्रभाव खोजने वाले अध्ययनों के प्रकाशित होने की अधिक संभावना होती है। फ्लैश क्रैश गतिशीलता अद्वितीय ट्रिगर वाली दुर्लभ घटनाएं होने के कारण व्यवस्थित रूप से अध्ययन करना स्वाभाविक रूप से कठिन है। बाजार संरचना तेजी से विकसित हो रही है, और 2010 के दशक के डेटा का उपयोग करने वाले अध्ययनों के निष्कर्ष वर्तमान स्थितियों को पूरी तरह से प्रतिबिंबित नहीं कर सकते हैं।
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यह विश्लेषण Quant Decoded Research से QD Research Engine AI-Synthesised — Quant Decoded का स्वचालित अनुसंधान मंच — द्वारा संश्लेषित किया गया है और सटीकता के लिए हमारी संपादकीय टीम द्वारा समीक्षा की गई है। हमारी कार्यप्रणाली के बारे में और जानें.
References
- Menkveld, A. J. (2013). "High Frequency Trading and the New Market Makers." Journal of Financial Markets, 16(4), 712-740. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2013.06.006
- Brogaard, J., Hendershott, T., & Riordan, R. (2014). "High-Frequency Trading and Price Discovery." The Review of Financial Studies, 27(8), 2267-2306. https://doi.org/10.1093/rfs/hhu032
- Budish, E., Cramton, P., & Shim, J. (2015). "The High-Frequency Trading Arms Race: Frequent Batch Auctions as a Market Design Response." The Quarterly Journal of Economics, 130(4), 1547-1621. https://doi.org/10.1093/qje/qjv027
- O'Hara, M. (2015). "High Frequency Market Microstructure." Journal of Financial Economics, 116(2), 257-270. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.06.005
- Aquilina, M., Budish, E., & O'Neill, P. (2022). "Quantifying the High-Frequency Trading Arms Race." The Quarterly Journal of Economics, 137(1), 493-564. https://doi.org/10.1093/qje/qjac014
- SEC & CFTC. (2010). "Findings Regarding the Market Events of May 6, 2010." U.S. Securities and Exchange Commission.