Overconfidence, Volume Perdagangan, dan Imbal Hasil: Mengapa Lebih Banyak Trading Berarti Kinerja Lebih Rendah

Antara tahun 1991 dan 1996, trader paling aktif dalam sampel 66.465 akun broker rumah tangga AS memperoleh imbal hasil bersih tahunan sebesar 11,4%, sementara yang paling pasif memperoleh 18,5%. Selisih 7,1 poin persentase ini tidak muncul karena trader yang sering bertransaksi memilih saham yang lebih buruk. Imbal hasil kotor mereka hampir identik dengan pasar. Perbedaan tersebut hampir seluruhnya disebabkan oleh diri sendiri: biaya transaksi yang dihasilkan oleh trading yang tidak perlu.

Temuan ini, dari studi berpengaruh Barber dan Odean tahun 2000 "Trading Is Hazardous to Your Wealth", tetap menjadi salah satu hasil paling robust dalam behavioral finance. Studi ini menetapkan hubungan langsung dan monotonik antara frekuensi trading dan penghancuran kekayaan di kalangan investor individu, dan menunjuk pada satu mekanisme psikologis sebagai penyebab utama: overconfidence.

Mekanisme Overconfidence

Overconfidence adalah bias kognitif yang terdokumentasi dengan baik, di mana individu melebih-lebihkan ketepatan informasi privat mereka dan kemampuan mereka dalam menginterpretasikan informasi publik. Dalam konteks pasar keuangan, hal ini termanifestasi sebagai keyakinan bahwa analisis seseorang membenarkan suatu trade, bahkan ketika keuntungan yang diharapkan tidak menutupi biaya transaksi.

Landasan teoretis diletakkan oleh Odean dalam model tahun 1998 yang menunjukkan bahwa trader yang overconfident melakukan trading lebih banyak dari yang rasional, mengharapkan utilitas yang lebih tinggi dari yang sebenarnya dicapai, dan mengurangi kesejahteraan keseluruhan mereka melalui aktivitas yang berlebihan. Bukti empiris dari data broker rumah tangga mengonfirmasi setiap prediksi tersebut.

Barber dan Odean mengurutkan 66.465 akun ke dalam kuintil berdasarkan turnover portofolio bulanan. Polanya jelas dan monotonik:

• Kuintil turnover terendah (turnover tahunan sekitar 2%) memperoleh imbal hasil bersih mendekati pasar.
• Setiap kuintil turnover yang lebih tinggi secara berturut-turut memperoleh imbal hasil bersih yang semakin rendah.
• Kuintil turnover tertinggi (turnover tahunan melebihi 250%) mengalami kekurangan terbesar.

Yang krusial, imbal hasil kotor lintas kuintil tidak menunjukkan keunggulan sistematis bagi trader aktif. Saham yang mereka beli berkinerja kurang lebih sama dengan saham yang mereka jual. Seluruh kesenjangan kinerja dapat dikaitkan dengan beban mekanis komisi dan bid-ask spread, sebuah temuan yang berkaitan erat dengan masalah yang lebih luas tentang biaya transaksi dan slippage sebagai beban tersembunyi pada imbal hasil.

Gender, Kepercayaan Diri, dan Frekuensi Trading

Studi lanjutan oleh Barber dan Odean pada tahun 2001, "Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment", memanfaatkan temuan yang sudah mapan dari literatur psikologi: pria cenderung menunjukkan overconfidence yang lebih besar daripada wanita, terutama dalam domain yang dipersepsikan sebagai maskulin, seperti pengambilan keputusan keuangan.

Data mengonfirmasi prediksi tersebut. Pria melakukan trading 45% lebih sering daripada wanita. Trading berlebihan ini mengurangi imbal hasil bersih tahunan pria sebesar 2,65 poin persentase, dibandingkan dengan 1,72 poin persentase untuk wanita. Kesenjangan bahkan lebih nyata di antara pria lajang versus wanita lajang, di mana perbedaan frekuensi trading semakin melebar, dan pria lajang berkinerja di bawah wanita lajang sebesar 1,44 poin persentase per tahun secara bersih.

Analisis berbasis gender ini menyediakan kuasi-eksperimen alami. Karena perbedaan overconfidence antara pria dan wanita terdokumentasi dengan baik di banyak domain, kekuatan prediktifnya terhadap perilaku trading memberikan bukti kuat bahwa overconfidence, bukan perbedaan dalam informasi atau preferensi risiko, adalah mekanisme yang beroperasi.

Mengapa Overconfidence Bertahan

Jika trading yang didorong overconfidence begitu mahal, mengapa ia bertahan? Beberapa mekanisme penguatan membuat bias ini sulit dihilangkan:

Bias atribusi diri menyebabkan investor mengkreditkan keberhasilan mereka pada keahlian sambil mengatribusikan kegagalan pada nasib buruk atau faktor eksternal. Seorang trader yang melakukan trade yang menguntungkan memperkuat kepercayaan dirinya, sementara trade yang merugi diabaikan sebagai anomali. Seiring waktu, pembaruan keyakinan yang asimetris ini menggembungkan kepercayaan diri melampaui apa yang didukung oleh bukti.

Ilusi pengetahuan tumbuh seiring akses informasi. Investor yang mengonsumsi lebih banyak berita dan data keuangan merasa lebih terinformasi dan lebih terjustifikasi dalam trading, bahkan ketika informasi tambahan tersebut tidak meningkatkan akurasi prediksi. Penelitian oleh Fischhoff, Slovic, dan Lichtenstein (1977) menunjukkan bahwa memberikan lebih banyak data kepada orang meningkatkan kepercayaan diri jauh lebih banyak daripada meningkatkan akurasi.

Bias konfirmasi mengarahkan investor untuk mencari dan mengingat informasi yang mendukung posisi mereka yang ada, lebih lanjut memperkuat keyakinan bahwa keputusan trading mereka berdasar kuat. Ini berinteraksi dengan disposition effect, di mana investor menjual saham yang untung terlalu dini dan menahan saham yang rugi, menciptakan feedback loop yang terdistorsi yang mempertahankan pola trading overconfident.

Implikasi untuk Konstruksi Portofolio

Literatur overconfidence membawa implikasi langsung bagi setiap investor atau perancang strategi kuantitatif:

Turnover adalah biaya, bukan sinyal keterlibatan. Setiap trade menimbulkan biaya langsung (komisi, spread) dan biaya tidak langsung (market impact, opportunity cost). Kecuali suatu strategi menghasilkan alpha kotor yang cukup untuk mengatasi friksi ini, turnover yang lebih tinggi akan secara mekanis mengurangi kinerja bersih.

Aturan sistematis mengungguli impuls diskresioner. Bukti menunjukkan bahwa pendekatan rebalancing portofolio yang telah ditentukan sebelumnya dan berbasis aturan mengurangi pengaruh overconfidence terhadap keputusan trading. Strategi yang menentukan kriteria masuk dan keluar di muka menghilangkan godaan untuk trading berdasarkan keyakinan subjektif.

Memantau kinerja setelah dikurangi biaya sangat penting. Investor yang hanya melacak imbal hasil kotor atau aktivitas portofolio tidak akan mendeteksi erosi yang disebabkan oleh trading berlebihan. Membandingkan imbal hasil bersih terhadap benchmark pasif secara bergulir menyediakan mekanisme umpan balik yang jelas.

Program penelitian Barber dan Odean menetapkan bahwa, bagi sebagian besar investor ritel, peningkatan berdampak tertinggi yang tersedia adalah trading lebih sedikit. Dorongan untuk bertindak terasa produktif, tetapi data menunjukkan bahwa pengekangan, bukan aktivitas, adalah jalur yang lebih andal menuju akumulasi kekayaan.

Referensi

• Barber, B. M., & Odean, T. (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors. Journal of Finance, 55(2), 773-806. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00226

• Barber, B. M., & Odean, T. (2001). Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment. Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261-292. https://doi.org/10.1162/003355301556400

• Odean, T. (1999). Do Investors Trade Too Much? American Economic Review, 89(5), 1279-1298. https://doi.org/10.1257/aer.89.5.1279

• Fischhoff, B., Slovic, P., & Lichtenstein, S. (1977). Knowing with Certainty: The Appropriateness of Extreme Confidence. Journal of Experimental Psychology: Human Perception and Performance, 3(4), 552-564. https://doi.org/10.1016/0010-0285(77)90013-0

• Daniel, K., Hirshleifer, D., & Subrahmanyam, A. (1998). Investor Psychology and Security Market Under- and Overreactions. Journal of Finance, 53(6), 1839-1885. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00077