वैकल्पिक जोखिम प्रीमिया: पारंपरिक परिसंपत्तियों से परे रिटर्न की फ़सल

मुख्य निष्कर्ष

वैकल्पिक जोखिम प्रीमिया (ARP) पारंपरिक बाज़ार बीटा और शुद्ध हेज फंड अल्फ़ा के बीच स्थित व्यवस्थित, नियम-आधारित रिटर्न स्रोत हैं। ये विशिष्ट जोखिमों -- कैरी, मोमेंटम, वैल्यू और वोलैटिलिटी -- को वहन करने के प्रतिफल का प्रतिनिधित्व करते हैं, जिन्हें इक्विटी, फिक्स्ड इनकम, मुद्राओं और कमोडिटीज़ में पारदर्शी, तरल रणनीतियों के माध्यम से प्राप्त किया जा सकता है। ARP उद्योग लगभग शून्य से बढ़कर 300 अरब डॉलर से अधिक की संपत्ति तक पहुंच गया है, जो कभी महंगे हेज फंड का विशेष क्षेत्र था उन रिटर्न स्रोतों तक पहुंच को लोकतांत्रिक बना रहा है। हालांकि, 2018-2020 की अवधि ने महत्वपूर्ण कमज़ोरियां उजागर कीं।

वैकल्पिक जोखिम प्रीमिया क्या हैं?

ARP को समझने के लिए, रिटर्न को तीन स्तरों में सोचना सहायक है।

पारंपरिक बीटा व्यापक बाज़ार जोखिम वहन करने के बदले मिलने वाला रिटर्न है। विविध शेयर पोर्टफ़ोलियो इक्विटी बीटा देता है। सरकारी बॉन्ड ड्यूरेशन बीटा देते हैं। इंडेक्स फंड और ETF से सस्ते में उपलब्ध।

शुद्ध अल्फ़ा वास्तव में अनूठा, कौशल-आधारित रिटर्न है -- जो लगातार बाज़ार से बेहतर प्रदर्शन करने वाले प्रतिभाशाली स्टॉक पिकर या मैक्रो ट्रेडर द्वारा उत्पन्न होता है। सच्चा अल्फ़ा दुर्लभ, महंगा और क्षमता-सीमित है।

वैकल्पिक जोखिम प्रीमिया बीच का स्थान लेते हैं। ये व्यवस्थित रिटर्न स्रोत हैं जो दीर्घकाल में बने रहते हैं, जोखिम-आधारित या व्यवहारिक तर्कों से समझाए जा सकते हैं, और अपेक्षाकृत कम लागत की नियम-आधारित रणनीतियों से प्राप्त किए जा सकते हैं।

अंती इल्मानेन (Antti Ilmanen) की ऐतिहासिक पुस्तक "Expected Returns" (2011) ने लगभग सभी निवेश रिटर्न को जोखिम प्रीमिया के दृष्टिकोण से देखने का बौद्धिक ढांचा प्रदान किया। मुख्य अंतर्दृष्टि: हेज फंड उद्योग जिसे अल्फ़ा के रूप में बेच रहा था, उसका अधिकांश भाग वास्तव में व्यवस्थित जोखिम प्रीमिया था जिसे बहुत कम लागत पर प्राप्त किया जा सकता था।

प्रमुख ARP श्रेणियां

कैरी

कैरी कम-उपज वाली संपत्ति से वित्तपोषण करके उच्च-उपज वाली संपत्ति रखने से अर्जित रिटर्न है।

मुद्राओं में: कम ब्याज दर वाली मुद्राओं (जापानी येन, स्विस फ्रैंक) में उधार लें और उच्च ब्याज दर वाली मुद्राओं (ऑस्ट्रेलियाई डॉलर, उभरते बाज़ार मुद्राओं) में निवेश करें। जब तक विनिमय दर स्थिर या अनुकूल रहती है, ब्याज दर अंतर कमाई होती है।

फिक्स्ड इनकम में: छोटी अवधि की दरों पर वित्तपोषण करके लंबी अवधि के बॉन्ड रखकर अवधि प्रीमियम अर्जित करें।

कमोडिटीज़ में: फ्यूचर्स कर्व के आकार से रोल यील्ड। बैकवर्डेशन स्थिति में कमोडिटीज़ फ्यूचर्स लॉन्ग धारकों को सकारात्मक कैरी प्रदान करती हैं।

ऐतिहासिक क्रॉस-एसेट कैरी प्रीमिया लगभग 2 से 5% सालाना, शार्प अनुपात 0.3 से 0.6। मुख्य जोखिम क्रैश एक्सपोज़र है।

मोमेंटम

मोमेंटम हाल में बेहतर प्रदर्शन करने वाली संपत्तियों के बेहतर प्रदर्शन जारी रखने और खराब प्रदर्शन करने वालों के खराब जारी रखने की प्रवृत्ति है। ARP मोमेंटम कई एसेट क्लास में लागू होता है।

क्रॉस-एसेट मोमेंटम ने ऐतिहासिक रूप से लगभग 4 से 8% सालाना, शार्प अनुपात 0.5 से 0.8 दिया है। विस्तारित इक्विटी ड्रॉडाउन के दौरान सकारात्मक रिटर्न प्रदान करने के कारण विशेष रूप से मजबूत विविधीकरण लाभ हैं।

वैल्यू

ARP संदर्भ में वैल्यू सस्ता खरीदो-महंगा बेचो सिद्धांत को इक्विटी से परे विस्तारित करता है।

मुद्राओं में: क्रय शक्ति समता (PPP) के सापेक्ष अवमूल्यित मुद्राएं खरीदें और अधिमूल्यित बेचें।

फिक्स्ड इनकम में: ऐतिहासिक रूप से उच्च वास्तविक उपज वाले देशों के बॉन्ड अधिक भार दें।

कमोडिटीज़ में: दीर्घकालिक औसत के सापेक्ष कम फ्यूचर्स कीमत वाली कमोडिटीज़ अधिक भार दें।

क्रॉस-एसेट वैल्यू रणनीतियां लगभग 2 से 4% सालाना। वैल्यू और मोमेंटम में मध्यम नकारात्मक सहसंबंध होता है, जो संयोजन में विविधीकरण लाभ देता है।

वोलैटिलिटी सेलिंग

वोलैटिलिटी सेलिंग वोलैटिलिटी रिस्क प्रीमियम -- इम्प्लायड वोलैटिलिटी (ऑप्शन मूल्य) और रियलाइज़्ड वोलैटिलिटी (वास्तविक बाज़ार गतिविधि) के बीच स्थायी अंतर -- को पकड़ती है।

सामान्य बाज़ार में सालाना 3 से 6%, लेकिन महत्वपूर्ण जोखिम टेल एक्सपोज़र है: बाज़ार क्रैश के दौरान भारी नुकसान।

मर्जर आर्बिट्राज

मर्जर आर्बिट्राज घोषित अधिग्रहण मूल्य और लक्ष्य कंपनी के वर्तमान बाज़ार मूल्य के बीच के स्प्रेड को पकड़ता है। ऐतिहासिक रिटर्न सालाना 3 से 5%। जोखिम सौदा विफलता है।

ARP प्रदर्शन: पूरी तस्वीर

मुख्य अंतर्दृष्टि अंतिम पंक्ति में है। एसेट क्लास में कई प्रीमिया को मिलाकर बनाया गया विविध ARP पोर्टफ़ोलियो किसी भी व्यक्तिगत प्रीमियम से काफी बेहतर जोखिम-समायोजित रिटर्न प्राप्त कर सकता है।

ARP उद्योग: विकास और विकास पीड़ा

ARP उद्योग 2010 के दशक की शुरुआत से विस्फोटक रूप से बढ़ा। इल्मानेन और AQR द्वारा मुख्य रूप से प्रस्तुत शैक्षणिक अवधारणा को प्रमुख एसेट मैनेजरों ने तेज़ी से उत्पाद बनाया। 2024 तक, कुल ARP संपत्ति विश्व स्तर पर 300 अरब डॉलर से अधिक होने का अनुमान है।

हालांकि, 2018 से 2020 की अवधि कई ARP रणनीतियों के लिए कठिन थी। समान रणनीतियों में संपत्ति प्रवाह ने भीड़ (crowding) पैदा की। मार्च 2020 के कोविड क्रैश ने कैरी, वोलैटिलिटी सेलिंग और मर्जर आर्बिट्राज को एक साथ प्रभावित किया। कुछ प्रमुख ARP उत्पाद बंद कर दिए गए।

सबक गंभीर था: ARP रिटर्न वास्तविक हैं लेकिन गारंटीशुदा नहीं।

कार्यान्वयन: लिक्विड अल्टरनेटिव

अधिकांश निवेशकों के लिए, ARP रणनीतियां लिक्विड अल्टरनेटिव फंड -- दैनिक या साप्ताहिक तरलता वाले म्यूचुअल फंड या UCITS संरचनाओं -- के माध्यम से उपलब्ध हैं।

शुल्क संरचना। विशिष्ट शुल्क 50 से 100 आधार अंक, जो पारंपरिक हेज फंड 2-and-20 मॉडल से बहुत सस्ता है। ARP रणनीतियां हेज फंड रिटर्न के 40 से 70% को बहुत कम लागत पर पकड़ने का लक्ष्य रखती हैं।

व्यावहारिक आवंटन दिशानिर्देश

सीमाएं और जोखिम

ARP रणनीतियां अच्छी तरह प्रलेखित हैं लेकिन सार्थक जोखिम रखती हैं। भीड़ जोखिम वास्तविक है -- उद्योग बढ़ने पर अधिक पूंजी समान प्रीमिया का पीछा करती है। 2018-2020 के अनुभव ने दिखाया कि लाइव प्रदर्शन बैकटेस्ट अपेक्षाओं से काफी कम हो सकता है। ARP रणनीतियों के बीच सहसंबंध संकट में बढ़ सकता है। कम तरल बाज़ारों में लेनदेन लागत सैद्धांतिक प्रीमिया को काफी कम कर सकती है। ARP रिटर्न जोखिम का प्रतिफल है -- रणनीतियां ठीक उन्हीं बाज़ार स्थितियों में नुकसान उठाएंगी जिनसे निवेशक सबसे अधिक चिंतित हैं।