कम अस्थिरता विसंगति: कम जोखिम, अधिक रिटर्न

मुख्य निष्कर्ष

कम अस्थिरता विसंगति अनुभवजन्य वित्त में सबसे हैरान करने वाली खोजों में से एक है: अस्थिरता या बीटा द्वारा मापी गई कम जोखिम वाले शेयरों ने ऐतिहासिक रूप से अधिक जोखिम वाले शेयरों के बराबर या उससे अधिक जोखिम-समायोजित रिटर्न प्रदान किए हैं। यह पूंजी संपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (CAPM) की मूलभूत भविष्यवाणी का सीधा खंडन करता है, जो मानता है कि अधिक व्यवस्थित जोखिम वहन करने वाले निवेशकों को उच्च अपेक्षित रिटर्न से पुरस्कृत किया जाना चाहिए। Ang, Hodrick, Xing और Zhang (2006) ने दर्शाया कि विशिष्ट अस्थिरता के उच्चतम पंचमक के शेयरों ने निम्नतम पंचमक से प्रति माह लगभग 1% कम प्रदर्शन किया -- मानक सिद्धांत की भविष्यवाणी का एक आश्चर्यजनक उलटाव। Frazzini और Pedersen (2014) ने Betting Against Beta (BAB) फैक्टर के माध्यम से इस अवलोकन को औपचारिक रूप दिया, जिसने दिखाया कि इसने अध्ययन किए गए लगभग हर इक्विटी बाजार में सकारात्मक रिटर्न दिया। यह विसंगति कई निवेशकों के सामने आने वाली लीवरेज बाधाओं, रक्षात्मक स्थिति निर्धारण को हतोत्साहित करने वाले बेंचमार्क-सापेक्ष प्रदर्शन मूल्यांकन, और लॉटरी प्राथमिकता तथा अतिआत्मविश्वास सहित व्यवहारिक पूर्वाग्रहों के संयोजन से प्रेरित प्रतीत होती है। पोर्टफोलियो निर्माण के लिए, कम अस्थिरता विसंगति सुझाव देती है कि निवेशक काफी कम डाउनसाइड जोखिम के साथ प्रतिस्पर्धी रिटर्न प्राप्त करने में सक्षम हो सकते हैं।

वित्त सिद्धांत को चुनौती देने वाला विरोधाभास

जोखिम और रिटर्न का संबंध शायद वित्त में सबसे मौलिक अवधारणा है। William Sharpe (1964), John Lintner (1965) और Jan Mossin (1966) द्वारा विकसित CAPM एक स्पष्ट भविष्यवाणी करता है: संतुलन में, किसी भी संपत्ति का अपेक्षित रिटर्न उसके बीटा -- समग्र बाजार पोर्टफोलियो के प्रति उसकी संवेदनशीलता -- का रैखिक फलन होना चाहिए। उच्च बीटा का अर्थ उच्च अपेक्षित रिटर्न होना चाहिए, और कम बीटा का अर्थ कम अपेक्षित रिटर्न। तर्क सीधा है: निवेशक जोखिम-विमुख हैं और जोखिम वहन करने के लिए मुआवजे की मांग करते हैं, इसलिए जोखिमपूर्ण संपत्तियों को पूंजी आकर्षित करने के लिए उच्च अपेक्षित रिटर्न देना होगा।

लेकिन अनुभवजन्य प्रमाण एक अलग कहानी बताते हैं। 1972 में ही Black, Jensen और Scholes ने नोट किया कि बीटा और वास्तविक रिटर्न के बीच संबंध CAPM की भविष्यवाणी से बहुत अधिक सपाट था। उच्च-बीटा शेयरों ने अपने ऊंचे जोखिम के अनुरूप रिटर्न नहीं दिया, जबकि कम-बीटा शेयरों ने अपने मामूली जोखिम स्तरों से अधिक रिटर्न दिया।

यह अवलोकन, जिसे शुरू में एक छोटी अनुभवजन्य जिज्ञासा के रूप में माना गया, संपत्ति मूल्य निर्धारण सिद्धांत के लिए एक बड़ी चुनौती बन गया है। सपाट (या उलटी) प्रतिभूति बाजार रेखा का तात्पर्य है कि बाजार पोर्टफोलियो माध्य-विचरण कुशल नहीं है -- एक परिणाम जो आधुनिक पोर्टफोलियो सिद्धांत की सैद्धांतिक नींव को कमजोर करता है।

विसंगति दो संबंधित लेकिन भिन्न रूपों में प्रकट होती है। पहला, जब शेयरों को बीटा (बाजार रिटर्न के प्रति संवेदनशीलता) द्वारा क्रमबद्ध किया जाता है, तो कम-बीटा शेयर उच्च-बीटा शेयरों से अधिक जोखिम-समायोजित रिटर्न देते हैं। दूसरा, जब शेयरों को उनकी कुल अस्थिरता या विशिष्ट अस्थिरता द्वारा क्रमबद्ध किया जाता है, तो कम अस्थिर शेयर अधिक अस्थिर शेयरों से कच्चे और जोखिम-समायोजित दोनों आधार पर बेहतर प्रदर्शन करते हैं। ये दोनों सूत्रीकरण संबंधित हैं -- कम-बीटा शेयरों में कम अस्थिरता होती है -- लेकिन वे समान नहीं हैं, और प्रत्येक ने अकादमिक अनुसंधान की अपनी धारा उत्पन्न की है।

व्यावहारिक निहितार्थ महत्वपूर्ण हैं। यदि कम अस्थिरता वाले शेयर निवेशकों को काफी कम डाउनसाइड जोखिम में उजागर करते हुए अपने उच्च-अस्थिरता समकक्षों के रिटर्न की बराबरी या उनसे बेहतर प्रदर्शन कर सकते हैं, तो CAPM जोखिम-रिटर्न ट्रेडऑफ पर निर्भर मानक पोर्टफोलियो निर्माण दृष्टिकोण महत्वपूर्ण मूल्य छोड़ रहे हो सकते हैं।

प्रमुख अनुभवजन्य प्रमाण

कम अस्थिरता विसंगति को दस्तावेज करने वाला अकादमिक साहित्य कई दशकों में फैला है और इसमें प्रमुख विश्वविद्यालयों और वित्तीय संस्थानों के शोधकर्ताओं का योगदान शामिल है।

Haugen और Baker (1991) ने अमेरिकी शेयर रिटर्न के अपने अध्ययन में प्रारंभिक व्यापक प्रमाण प्रदान किया। उन्होंने 1,000 बड़ी-पूंजीकरण शेयरों से न्यूनतम-विचरण पोर्टफोलियो बनाए और पाया कि इन पोर्टफोलियो ने काफी कम अस्थिरता के साथ पूंजीकरण-भारित बाजार सूचकांक के बराबर रिटर्न हासिल किया। इस खोज ने सुझाव दिया कि बाजार पोर्टफोलियो माध्य-विचरण अर्थ में काफी अकुशल था।

Ang, Hodrick, Xing और Zhang (2006) ने Journal of Finance में कम अस्थिरता विसंगति पर सबसे अधिक उद्धृत शोधपत्र प्रकाशित किया। उन्होंने शेयरों को उनकी विशिष्ट अस्थिरता (सामान्य कारकों के एक्सपोजर द्वारा व्याख्या नहीं किए गए अस्थिरता का घटक) द्वारा क्रमबद्ध किया और एक हड़ताली पैटर्न पाया: विशिष्ट अस्थिरता के उच्चतम पंचमक के शेयरों ने निम्नतम पंचमक से प्रति माह लगभग 1.06% कम औसत रिटर्न अर्जित किया। यह छोटा प्रभाव नहीं है -- यह 12 प्रतिशत अंकों से अधिक के वार्षिक रिटर्न अंतर को दर्शाता है, जिसमें कथित रूप से जोखिमपूर्ण शेयर बदतर प्रदर्शन करते हैं।

2009 के अनुवर्ती शोधपत्र में, Ang, Hodrick, Xing और Zhang ने अपने विश्लेषण को 23 विकसित इक्विटी बाजारों तक विस्तारित किया और पाया कि कम अस्थिरता प्रभाव लगभग सभी में मौजूद था। इस अंतर-देशीय पुष्टि ने इस तर्क को काफी मजबूत किया कि विसंगति अमेरिकी डेटा के लिए विशिष्ट सांख्यिकीय कलाकृति के बजाय इक्विटी बाजारों की वास्तविक विशेषता है।

Blitz और van Vliet (2007) ने भिन्न पद्धति का उपयोग करके वैश्विक इक्विटी बाजारों में कम अस्थिरता प्रभाव का दस्तावेजीकरण किया। उन्होंने FTSE World Developed सूचकांक के शेयरों को 36 महीने की ऐतिहासिक अस्थिरता द्वारा क्रमबद्ध किया और पाया कि न्यूनतम अस्थिरता दशमक ने अधिकतम अस्थिरता दशमक को कच्चे आधार पर प्रति वर्ष लगभग 5 प्रतिशत अंक से बेहतर प्रदर्शन किया, बहुत कम अस्थिरता के साथ। कम अस्थिरता दशमक का शार्प अनुपात उच्च अस्थिरता दशमक का लगभग दोगुना था।

Baker, Bradley और Wurgler (2011) ने Financial Analysts Journal में एक प्रभावशाली शोधपत्र प्रकाशित किया जिसने संस्थागत व्यवहार के दृष्टिकोण से कम अस्थिरता विसंगति की जांच की। उन्होंने दर्शाया कि जनवरी 1968 से दिसंबर 2008 तक, न्यूनतम बीटा पंचमक के शेयरों को खरीदने और अधिकतम बीटा पंचमक को बेचने की रणनीति ने पर्याप्त सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न किया, बीटा-तटस्थ पोर्टफोलियो ने फामा-फ्रेंच तीन-फैक्टर मॉडल के सापेक्ष लगभग 2.6% वार्षिक अल्फा अर्जित किया।

Betting Against Beta

Andrea Frazzini और Lasse Heje Pedersen (2014) ने Journal of Financial Economics में अपने शोधपत्र "Betting Against Beta" के साथ कम अस्थिरता साहित्य में शायद सबसे महत्वपूर्ण सैद्धांतिक और अनुभवजन्य योगदान दिया। उन्होंने एक एकीकृत सैद्धांतिक ढांचा -- लीवरेज-विवश CAPM -- प्रस्तावित किया जो बताता है कि प्रतिभूति बाजार रेखा क्यों बहुत सपाट है और यह कैसे एक लाभदायक व्यापार रणनीति बनाता है।

Frazzini-Pedersen मॉडल की मुख्य अंतर्दृष्टि यह है कि कई निवेशक लीवरेज पर बाधाओं का सामना करते हैं। पेंशन फंड, म्यूचुअल फंड और व्यक्तिगत निवेशक अक्सर बाजार में अपने एक्सपोजर को बढ़ाने के लिए लीवरेज का उपयोग नहीं कर सकते या नहीं करेंगे। जब विवश निवेशक अपने पोर्टफोलियो के अपेक्षित रिटर्न को बढ़ाना चाहते हैं, तो वे कम-जोखिम संपत्तियों पर लीवरेज नहीं लगा सकते; इसके बजाय, उन्हें उच्च-बीटा शेयरों की ओर झुकना पड़ता है। उच्च-बीटा संपत्तियों की यह अधिक मांग उनकी कीमतें बढ़ाती है और अपेक्षित रिटर्न कम करती है, जबकि कम-बीटा संपत्तियों की अपर्याप्त मांग उनकी कीमतें दबी रखती है और उनके अपेक्षित रिटर्न ऊंचे रखती है।

परिणामी BAB फैक्टर का निर्माण लीवरेज किए गए कम-बीटा शेयरों के लॉन्ग पोर्टफोलियो और डीलीवरेज किए गए उच्च-बीटा शेयरों के शॉर्ट पोर्टफोलियो द्वारा किया जाता है, प्रत्येक पक्ष को बीटा एक पर स्केल किया जाता है। यह बाजार-तटस्थ निर्माण प्रतिभूति बाजार रेखा की सपाटता से जुड़े रिटर्न प्रीमियम को अलग करता है।

Frazzini और Pedersen ने प्रदर्शित किया कि BAB फैक्टर ने संयुक्त राज्य, यूरोप, जापान और उभरते बाजारों सहित लगभग हर अध्ययन किए गए इक्विटी बाजार में सकारात्मक रिटर्न दिया। अमेरिकी BAB फैक्टर ने 1926-2012 के नमूना अवधि में लगभग 0.75 का शार्प अनुपात अर्जित किया, जो इसे अकादमिक साहित्य में दर्ज सर्वोत्तम प्रदर्शन करने वाली फैक्टर रणनीतियों में से एक बनाता है।

उल्लेखनीय रूप से, BAB घटना इक्विटी से काफी आगे तक फैली है। Frazzini और Pedersen ने ट्रेजरी बॉन्ड (कम-अवधि बॉन्ड जोखिम-समायोजित आधार पर उच्च-अवधि बॉन्ड से बेहतर), कॉर्पोरेट क्रेडिट (निवेश-ग्रेड बॉन्ड जोखिम-समायोजित आधार पर उच्च-प्रतिफल बॉन्ड से बेहतर), और देशों भर में इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स में भी सकारात्मक BAB रिटर्न पाया। यह क्रॉस-एसेट प्रमाण सुझाव देता है कि लीवरेज बाधाएं इक्विटी-विशिष्ट घटना के बजाय वित्तीय बाजारों की एक मौलिक विशेषता हैं।

कम अस्थिरता विसंगति क्यों मौजूद है?

कम अस्थिरता विसंगति की स्थिरता के लिए संस्थागत, व्यवहारिक और बाजार संरचना तर्कों को शामिल करते हुए कई स्पष्टीकरण प्रस्तावित किए गए हैं।

Frazzini और Pedersen (2014) द्वारा औपचारिक रूप दी गई लीवरेज बाधा परिकल्पना सबसे व्यापक रूप से उद्धृत स्पष्टीकरण है। जब निवेशक स्वतंत्र रूप से लीवरेज का उपयोग नहीं कर सकते, तो वे उच्च-बीटा संपत्तियां रखकर विकल्प चुनते हैं, जो अस्थिर शेयरों की कीमतें बढ़ाता है और स्थिर शेयरों की कीमतें दबाता है। यह कम अस्थिरता रणनीतियों के लिए एक स्थायी रिटर्न प्रीमियम बनाता है। महत्वपूर्ण रूप से, इस प्रीमियम को समाप्त कर सकने वाली आर्बिट्राज शक्तियां सीमित हैं क्योंकि कम अस्थिरता रणनीतियों को आकर्षक पूर्ण रिटर्न देने के लिए महत्वपूर्ण लीवरेज की आवश्यकता होती है -- ठीक वही बाधा जो विसंगति को पहले स्थान पर बनाती है।

Baker, Bradley और Wurgler (2011) द्वारा जोर दिया गया बेंचमार्क-सापेक्ष प्रदर्शन मूल्यांकन विसंगति को ठीक करने में अतिरिक्त बाधाएं बनाता है। अधिकांश पेशेवर मनी मैनेजर बेंचमार्क सूचकांक, आमतौर पर पूंजीकरण-भारित बाजार सूचकांक, के सापेक्ष मूल्यांकित किए जाते हैं। कम अस्थिरता पोर्टफोलियो बनाने का अर्थ बेंचमार्क से महत्वपूर्ण विचलन है, जो ट्रैकिंग त्रुटि -- लघु अवधि में सूचकांक से कम प्रदर्शन का जोखिम -- पेश करता है।

व्यवहारिक स्पष्टीकरण निवेशक प्राथमिकताओं और पूर्वाग्रहों पर केंद्रित हैं। लॉटरी प्राथमिकता -- कुछ निवेशकों की चरम सकारात्मक परिणामों की छोटी संभावना को अधिक भार देने की प्रवृत्ति -- लॉटरी-जैसी भुगतान प्रोफाइल प्रदान करने वाले अत्यधिक अस्थिर शेयरों की अधिक मांग का कारण बन सकती है। Kumar (2009) ने दर्शाया कि व्यक्तिगत निवेशक उच्च विशिष्ट अस्थिरता वाले शेयरों को असमान रूप से रखते हैं, जो लॉटरी-खोज व्यवहार के अनुरूप है। अतिआत्मविश्वास भी भूमिका निभाता है: शेयर चुनने की अपनी क्षमता में अतिआत्मविश्वासी निवेशक अस्थिर शेयरों की ओर आकर्षित हो सकते हैं।

प्रतिनिधित्व और प्रमुखता पूर्वाग्रह भी योगदान कर सकते हैं। उच्च-अस्थिरता शेयर बड़े बाजार चालकों की मीडिया कवरेज में बार-बार दिखाई देते हैं और शानदार निवेश सफलताओं की कहानियों में असमान रूप से प्रतिनिधित्व करते हैं। यह मीडिया ध्यान अस्थिर शेयरों को संज्ञानात्मक रूप से अधिक उपलब्ध बनाता है और निवेशकों को उन्हें अपने पोर्टफोलियो में अधिक भार देने के लिए प्रेरित कर सकता है।

अंत में, संस्थागत मांग पैटर्न व्यवस्थित दबाव बनाते हैं। इंडेक्स-ट्रैकिंग फंड को अस्थिरता विशेषताओं की परवाह किए बिना बाजार पूंजीकरण के अनुपात में शेयर रखने होते हैं। सक्रिय रूप से प्रबंधित फंड अक्सर क्षेत्र और बाजार-कैप बाधाओं को बनाए रखते हैं जो उन्हें कम अस्थिरता प्रीमियम का पूरा लाभ उठाने से रोकते हैं।

निर्माण दृष्टिकोण

कम अस्थिरता विसंगति का लाभ उठाने की इच्छा रखने वाले निवेशकों के पास दो व्यापक निर्माण दृष्टिकोण हैं: न्यूनतम-विचरण अनुकूलन और सरल अस्थिरता रैंकिंग।

न्यूनतम-विचरण दृष्टिकोण Acadian Asset Management, Robeco और MSCI सहित फर्मों द्वारा व्यावसायिक रूप से लागू किए गए हैं। 2008 में लॉन्च किया गया MSCI Minimum Volatility Index परिवार मूल सूचकांक से क्षेत्र और देश विचलनों पर बाधाओं को बनाए रखते हुए न्यूनतम पूर्ण जोखिम लक्षित पोर्टफोलियो बनाने के लिए अनुकूलन का उपयोग करता है।

प्रदर्शन विशेषताएं

कम अस्थिरता रणनीतियां व्यापक बाजार एक्सपोजर और अन्य फैक्टर रणनीतियों से भिन्न विशिष्ट प्रदर्शन पैटर्न प्रदर्शित करती हैं।

सबसे प्रमुख विशेषता असममित रिटर्न कैप्चर है: कम अस्थिरता पोर्टफोलियो बाजार ऊपरी गति का बड़ा हिस्सा (आमतौर पर बुल मार्केट रिटर्न का 60-80%) पकड़ते हैं जबकि गिरावट में काफी कम नुकसान (आमतौर पर बियर मार्केट ड्रॉडाउन का 50-70%) झेलते हैं। यह असममित पैटर्न पूर्ण बाजार चक्रों में बेहतर जोखिम-समायोजित रिटर्न उत्पन्न करता है।

ड्रॉडाउन सुरक्षा शायद कम अस्थिरता रणनीतियों की सबसे मूल्यवान विशेषता है। 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान, कम अस्थिरता पोर्टफोलियो आमतौर पर 25-30% गिरे, जबकि व्यापक बाजार सूचकांक 50-55% गिरा। शिखर-से-गर्त हानि में यह सार्थक कमी दीर्घकालिक चक्रवृद्धि रिटर्न पर गहरा प्रभाव डाल सकती है (50% हानि को ठीक होने के लिए 100% लाभ चाहिए, जबकि 25% हानि को केवल 33% चाहिए)।

कम अस्थिरता रणनीतियां समय के साथ बदलती क्षेत्रीय सांद्रता प्रदर्शित करती हैं। ऐतिहासिक रूप से, इन रणनीतियों ने उपयोगिता, आवश्यक उपभोक्ता वस्तुओं और स्वास्थ्य सेवा जैसे रक्षात्मक क्षेत्रों को ओवरवेट किया है, जबकि प्रौद्योगिकी, वित्तीय और ऊर्जा जैसे चक्रीय क्षेत्रों को अंडरवेट किया है। यह क्षेत्र झुकाव कम अस्थिरता प्रीमियम का एक हिस्सा -- लेकिन पूरा नहीं -- समझाता है, क्योंकि विसंगति क्षेत्रों के भीतर और क्षेत्रों के बीच दोनों में बनी रहती है।

प्रदर्शन चक्रीयता एक महत्वपूर्ण विचार है। कम अस्थिरता रणनीतियां मजबूत बाजार रैलियों के दौरान, विशेष रूप से बुल मार्केट पुनर्प्राप्ति के शुरुआती चरणों में जब उच्च-बीटा शेयर तेजी से वापस उछलते हैं, कम प्रदर्शन करती हैं। बाजार सुधार, देर-चक्र वातावरण और बढ़ी अनिश्चितता की अवधि में बेहतर प्रदर्शन करती हैं।

ब्याज दर संवेदनशीलता एक अन्य उल्लेखनीय विशेषता है। लाभांश-भुगतान करने वाले, बॉन्ड-जैसे क्षेत्रों में केंद्रित होने की प्रवृत्ति वाले कम अस्थिरता शेयरों ने ऐतिहासिक रूप से ब्याज दर आंदोलनों के प्रति सार्थक संवेदनशीलता दिखाई है।

कम अस्थिरता रणनीतियों में टर्नओवर आमतौर पर मध्यम होता है, रीबैलेंसिंग आवृत्ति और यूनिवर्स की चौड़ाई के आधार पर प्रति वर्ष 30% से 60% तक। अस्थिरता रैंकिंग अपेक्षाकृत स्थिर रहती है, जो स्वाभाविक रूप से व्यापार गतिविधि और संबंधित लागतों को सीमित करती है।

सीमाएं

अपने मजबूत अनुभवजन्य समर्थन के बावजूद, कम अस्थिरता विसंगति की महत्वपूर्ण सीमाएं हैं जिन पर निवेशकों को सावधानीपूर्वक विचार करना चाहिए।

पहला, लॉन्ग-ओनली कम अस्थिरता रणनीतियों से पूर्ण रिटर्न आम तौर पर लंबी अवधि में व्यापक बाजार से कम होता है। विसंगति मुख्य रूप से जोखिम-समायोजित घटना है: कम अस्थिरता शेयर कम जोखिम के साथ तुलनीय रिटर्न देते हैं, उच्च शार्प अनुपात उत्पन्न करते हैं, लेकिन कच्चे रिटर्न में बाजार को लगातार नहीं हराते।

दूसरा, कम अस्थिरता रणनीतियां व्यापक बाजार के सापेक्ष विस्तारित अवधि के कम प्रदर्शन का अनुभव कर सकती हैं, विशेष रूप से मजबूत बुल बाजारों के दौरान। 1990 के दशक के अंत का प्रौद्योगिकी बुलबुला और 2020-2021 का ग्रोथ रैली दोनों ने कम अस्थिरता रणनीतियों के लिए बहु-वर्षीय महत्वपूर्ण कम प्रदर्शन की अवधि उत्पन्न की।

तीसरा, कम अस्थिरता फैक्टर अन्य फैक्टरों के साथ जटिल तरीकों से इंटरैक्ट करता है। कम अस्थिरता शेयरों में मूल्य विशेषताएं (कम गुणक) और गुणवत्ता विशेषताएं (स्थिर आय, कम लीवरेज) होती हैं, जिसका अर्थ है कि शुद्ध कम अस्थिरता प्रीमियम को मूल्य और गुणवत्ता प्रीमियम से अलग करना कार्यप्रणाली रूप से चुनौतीपूर्ण है।

चौथा, क्षेत्रीय सांद्रता एक निरंतर चिंता है क्योंकि कम अस्थिरता शेयर रक्षात्मक क्षेत्रों में केंद्रित होते हैं, जो क्षेत्र रोटेशन अवधि में अस्थिरता प्रभाव को दबा सकते हैं।

पांचवां, अस्थिरता और बीटा अनुमानों में अनुमान त्रुटि पोर्टफोलियो निर्माण में शोर पेश करती है। वास्तविक अस्थिरता एक पिछड़ा-दिखने वाला माप है जो भविष्य की अस्थिरता की सटीक भविष्यवाणी नहीं कर सकता, और बीटा अनुमान अस्थिर होने के लिए कुख्यात हैं।

छठा, कम अस्थिरता निवेश उत्पादों की वृद्धि ने भीड़भाड़ के बारे में चिंताएं बढ़ाई हैं। जैसे-जैसे अधिक पूंजी कम अस्थिरता रणनीतियों में प्रवाहित होती है, कम अस्थिरता शेयरों की कीमतें बढ़ सकती हैं, जिससे उनके भविष्य के अपेक्षित रिटर्न कम हो सकते हैं।

अंत में, कम अस्थिरता विसंगति वित्त की सैद्धांतिक नींव को चुनौती देती है, और कुछ शोधकर्ताओं ने सवाल उठाया है कि क्या यह वास्तव में एक शोषण योग्य विसंगति का प्रतिनिधित्व करती है या माप समस्याओं, डेटा-माइनिंग चिंताओं, या मॉडल गलत-विनिर्देश द्वारा बेहतर समझाया जाता है। जबकि प्रमाणों का भार विसंगति के अस्तित्व का समर्थन करता है, बौद्धिक विनम्रता के लिए यह स्वीकार करना आवश्यक है कि यह क्यों मौजूद है और क्या यह बनी रहेगी, इसकी हमारी समझ अभी भी विकसित हो रही है।