मोमेंटम फैक्टर

मुख्य निष्कर्ष

मोमेंटम ने 1927 से अमेरिकी इक्विटी में 7 से 8 प्रतिशत वार्षिक प्रीमियम दिया है, जो इसे वित्त में सबसे मजबूत विसंगतियों (anomalies) में से एक बनाता है। लेकिन यह मुफ्त का खाना नहीं है। मोमेंटम रणनीतियाँ शासन परिवर्तन (regime changes) के दौरान तीव्र गिरावट के प्रति संवेदनशील हैं, और यह फैक्टर विभिन्न भौगोलिक क्षेत्रों में बहुत अलग तरीके से व्यवहार करता है। कोरियाई निवेशकों को उद्योग-समायोजित मोमेंटम का उपयोग करना चाहिए। जापानी मोमेंटम 2010 के बाद से मजबूत हुआ है। एशियाई उभरते बाजारों में, मोमेंटम बड़ी-पूंजी वाले तरल (liquid) शेयरों में सबसे अच्छा काम करता है।

मोमेंटम क्या है?

मोमेंटम मूल रूप से एक सरल अवलोकन है: जो शेयर ऊपर गए हैं वे ऊपर जाते रहते हैं, और जो शेयर नीचे गए हैं वे नीचे जाते रहते हैं। यह कुशल बाजार परिकल्पना (efficient market hypothesis) के विपरीत है, जो भविष्यवाणी करती है कि पिछले रिटर्न में भविष्य के रिटर्न के बारे में कोई जानकारी नहीं होती। फिर भी यह पैटर्न दशकों से, विभिन्न परिसंपत्ति वर्गों (asset classes) और भौगोलिक क्षेत्रों में बना हुआ है।

अकादमिक आधार Jegadeesh और Titman द्वारा उनके ऐतिहासिक 1993 के शोधपत्र में रखा गया था। उन्होंने दिखाया कि पिछले 3 से 12 महीनों में सबसे अधिक रिटर्न वाले शेयरों को खरीदना और सबसे कम रिटर्न वाले शेयरों को बेचना, अगले 3 से 12 महीनों में महत्वपूर्ण सकारात्मक रिटर्न देता है। सबसे आम कार्यान्वयन -- 12-महीने के प्रदर्शन में शीर्ष दशमक (decile) को खरीदना और सबसे हाल के महीने को छोड़ना -- मानक मोमेंटम फैक्टर बन गया।

एक महीना छोड़ना महत्वपूर्ण है। सबसे हालिया महीना निरंतरता के बजाय अल्पकालिक उलटफेर (short-term reversal) दिखाता है, जो संभवतः बिड-आस्क बाउंस जैसे सूक्ष्म-संरचना प्रभावों के कारण होता है। इसे छोड़ने से प्रदर्शन में वास्तविक सुधार होता है।

मोमेंटम प्रीमियम कितना बड़ा है?

AQR Capital Management के 2025 अपडेट के अनुसार, अमेरिकी इक्विटी में लॉन्ग-शॉर्ट मोमेंटम पोर्टफोलियो ने 1927 से लगभग 7 से 8 प्रतिशत का औसत वार्षिक रिटर्न दिया है। यह मोमेंटम को वैल्यू प्रीमियम के बराबर और उसी अवधि में साइज प्रीमियम से काफी बड़ा बनाता है।

स्टैंडअलोन मोमेंटम का शार्प अनुपात (Sharpe ratio) अमेरिकी इक्विटी में ऐतिहासिक रूप से लगभग 0.5 से 0.6 रहा है, जो बाजार पोर्टफोलियो के लगभग बराबर है। हालांकि, मोमेंटम का बाजार के साथ कम सहसंबंध (low correlation) महत्वपूर्ण विविधीकरण (diversification) लाभ प्रदान करता है।

शायद सबसे उल्लेखनीय खोज साक्ष्य की व्यापकता है। Asness, Moskowitz, और Pedersen (2013) ने अमेरिका, ब्रिटेन, यूरोप और जापान की इक्विटी में, साथ ही सरकारी बॉन्ड, मुद्राओं और कमोडिटी फ्यूचर्स में मोमेंटम का दस्तावेजीकरण किया। यह किसी एक बाजार तक सीमित सांख्यिकीय कलाकृति (statistical artifact) नहीं है।

मोमेंटम क्यों मौजूद है?

मोमेंटम की दृढ़ता एक वास्तविक पहेली है। यदि बाजार कुशल हैं, तो इतने अच्छी तरह से प्रलेखित पैटर्न को आर्बिट्राज द्वारा समाप्त कर दिया जाना चाहिए था। कई प्रतिस्पर्धी व्याख्याएं मौजूद हैं।

ईमानदार उत्तर यह है कि मोमेंटम एक संयोजन के कारण बना रहता है: व्यवहारिक पूर्वाग्रह (behavioral biases) प्रारंभिक रुझान बनाते हैं, संस्थागत घर्षण सुधार को धीमा करता है, और अंतर्निहित क्रैश जोखिम आर्बिट्राज पूंजी को सीमित करता है।

विभिन्न बाजारों में मोमेंटम कैसे भिन्न है

AQR और KCMI के हालिया शोध से पता चलता है कि मोमेंटम एकरूप नहीं है -- यह बाजार के अनुसार बहुत अलग व्यवहार करता है।

मोमेंटम क्रैश: वह जोखिम जो आपको समझना होगा

Daniel और Moskowitz (2016) ने दस्तावेज किया कि मोमेंटम रणनीतियाँ कभी-कभार लेकिन विनाशकारी गिरावट (drawdowns) झेलती हैं, विशेष रूप से मंदी-से-तेजी (bear-to-bull) के संक्रमण के दौरान।

लंबी गिरावट के दौरान, मोमेंटम पोर्टफोलियो पिटे हुए शेयरों में बड़ी शॉर्ट पोजीशन और रक्षात्मक विजेताओं (defensive winners) में लॉन्ग पोजीशन जमा कर लेते हैं। जब बाजार अचानक पलटता है, तो हारे हुए शेयर तेजी से वापस उछलते हैं जबकि रक्षात्मक विजेता पिछड़ जाते हैं। पोर्टफोलियो दोनों तरफ गलत दिशा में फंस जाता है।

2009 का क्रैश इसका प्रतिनिधि उदाहरण है। मार्च से मई 2009 के बीच, अमेरिकी मोमेंटम ने लगभग 40 प्रतिशत खो दिया -- एक तिमाही में पिछले पांच वर्षों का संचित प्रीमियम मिटा दिया।

क्रैश जोखिम प्रबंधन के लिए कई दृष्टिकोण सहायक हैं। गतिशील रणनीतियाँ जो मोमेंटम पोर्टफोलियो की अस्थिरता बढ़ने पर एक्सपोजर कम करती हैं, आशाजनक रही हैं। मोमेंटम को वैल्यू के साथ जोड़ना भी सहायक है, क्योंकि ये दो फैक्टर नकारात्मक रूप से सहसंबद्ध हैं -- मोमेंटम क्रैश वैल्यू रैलियों के साथ मेल खाते हैं।

व्यावहारिक कार्यान्वयन

सिग्नल निर्माण: मानक सिग्नल सबसे हालिया महीने को छोड़कर 12-महीने का संचयी रिटर्न है। कई व्यवसायी 6-महीने या 9-महीने के लुकबैक, या मिश्रण का उपयोग करते हैं। कोरियाई इक्विटी के लिए, KCMI निष्कर्षों के अनुसार सिग्नल को उद्योग-समायोजित करने से प्रदर्शन में वास्तविक सुधार होता है।

पोर्टफोलियो निर्माण: ब्रह्मांड (universe) को मोमेंटम स्कोर के अनुसार पांच समूहों (quintiles) में विभाजित करें, शीर्ष समूह में लॉन्ग करें। मासिक रूप से रीबैलेंस करें, या संक्रमण को सुचारू करने के लिए आंशिक टर्नओवर के साथ साप्ताहिक रीबैलेंस करें।

जोखिम प्रबंधन: न्यूनतम रूप से, अस्थिरता-स्केलिंग लागू करें जो ट्रेलिंग मोमेंटम अस्थिरता के ऐतिहासिक मानदंड से ऊपर बढ़ने पर एक्सपोजर कम करे। अधिक परिष्कृत दृष्टिकोणों में वैल्यू-मोमेंटम बारबेल, सेक्टर-न्यूट्रलाइजेशन, और टेल-रिस्क हेजिंग शामिल हैं।

लेनदेन लागत: मोमेंटम में वैल्यू या क्वालिटी की तुलना में अधिक टर्नओवर होता है। धैर्यपूर्ण निष्पादन का उपयोग करें, आंशिक रीबैलेंसिंग के माध्यम से टर्नओवर सीमित करें, और तरल नामों पर ध्यान केंद्रित करें। उभरते बाजारों में, कागजी और वास्तविक रिटर्न के बीच का अंतर काफी बड़ा हो सकता है।

सीमाएं

पिछला प्रदर्शन निरंतरता की गारंटी नहीं देता। फैक्टर ने बहु-वर्षीय खराब प्रदर्शन के दौर अनुभव किए हैं। मोमेंटम क्रैश गंभीर हो सकते हैं और सटीक भविष्यवाणी करना कठिन है। लेनदेन लागत कार्यान्वयन योग्य प्रीमियम को कम करती है, विशेष रूप से कम तरल बाजारों में। मोमेंटम रणनीतियों की बढ़ती लोकप्रियता के कारण फैक्टर भीड़भाड़ (crowding) के अधीन हो सकता है। अंत में, मोमेंटम आपको मूलभूत कारकों (fundamentals) के बारे में कुछ नहीं बताता -- एक शेयर पूरी तरह से सट्टेबाजी के कारणों से मजबूत मोमेंटम रख सकता है।