ट्रेंड फॉलोइंग: टाइम-सीरीज़ मोमेंटम का मामला

मुख्य निष्कर्ष

ट्रेंड फॉलोइंग एक निवेश रणनीति है जो उन संपत्तियों में लॉन्ग पोजीशन लेती है जिनकी कीमतें बढ़ रही हैं और उन संपत्तियों में शॉर्ट पोजीशन लेती है जिनकी कीमतें गिर रही हैं। अकादमिक आधार Moskowitz, Ooi और Pedersen द्वारा 2012 में Journal of Financial Economics में प्रकाशित उनके ऐतिहासिक पेपर में स्थापित किया गया था, जिसने प्रलेखित किया कि टाइम-सीरीज़ मोमेंटम इक्विटी, बॉन्ड, मुद्राओं और कमोडिटी में फैले 58 तरल वायदा बाजारों में लाभदायक है। यह घटना उल्लेखनीय रूप से मजबूत है: AQR कैपिटल मैनेजमेंट के Hurst, Ooi और Pedersen ने साक्ष्य को 1880 तक विस्तारित किया और पाया कि ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीतियों ने एक सदी से अधिक के डेटा में सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न किया। पोर्टफोलियो निर्माण के लिए सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि ट्रेंड फॉलोइंग ने ऐतिहासिक रूप से प्रमुख बाजार संकटों के दौरान अच्छा प्रदर्शन किया है, एक विशेषता जिसे Fung और Hsieh ने 2001 के Review of Financial Studies पेपर में "क्राइसिस अल्फा" कहा।

ट्रेंड फॉलोइंग क्या है?

ट्रेंड फॉलोइंग एक सरल अवलोकन पर आधारित है: संपत्ति की कीमतें उस दिशा में चलती रहती हैं जिस दिशा में वे चल रही थीं। बढ़ी हुई संपत्तियां बढ़ती रहती हैं, और गिरी हुई संपत्तियां गिरती रहती हैं, कम से कम कई महीनों से लगभग एक वर्ष की अवधि में। ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीति सकारात्मक हालिया रिटर्न वाली संपत्तियों को लॉन्ग करके और नकारात्मक हालिया रिटर्न वाली संपत्तियों को शॉर्ट करके इस पैटर्न का शोषण करती है।

इस अवधारणा का वित्तीय बाजारों में लंबा इतिहास है। ट्रेंड-फॉलोइंग व्यवहार 18वीं शताब्दी के जापान के चावल बाजारों और 19वीं शताब्दी के कमोडिटी सट्टेबाजों तक पता लगाया जा सकता है। आधुनिक युग में, कमोडिटी ट्रेडिंग एडवाइजर्स (CTAs) द्वारा प्रभुत्व वाला मैनेज्ड फ्यूचर्स उद्योग 1970 के दशक से व्यवस्थित ट्रेंड फॉलोइंग का प्राथमिक वाहन रहा है। जॉन W. हेनरी (John W. Henry), बिल डन (Bill Dunn), और Man AHL के संस्थापकों जैसे अग्रदूतों ने व्यवस्थित ट्रेंड-फॉलोइंग कार्यक्रम बनाए जो अरबों डॉलर के उद्यमों में विकसित हुए।

अपने सबसे बुनियादी कार्यान्वयन में, एक ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीति एक रिव्यू अवधि में प्रत्येक संपत्ति के रिटर्न की जांच करती है, आमतौर पर एक महीने से बारह महीने तक। यदि रिटर्न सकारात्मक है, तो रणनीति लॉन्ग पोजीशन लेती है; यदि नकारात्मक है, तो शॉर्ट पोजीशन लेती है। पोजीशन आमतौर पर संपत्ति की अस्थिरता के विपरीत अनुपात में आकार दी जाती है ताकि प्रत्येक पोजीशन पोर्टफोलियो में लगभग समान जोखिम योगदान करे।

ट्रेंड फॉलोइंग कई महत्वपूर्ण तरीकों से पारंपरिक लॉन्ग-ओनली निवेश से अलग है। पहला, यह शॉर्ट पोजीशन ले सकती है, जिससे यह गिरते बाजारों से लाभ कमा सकती है। दूसरा, यह कमोडिटी फ्यूचर्स और मुद्रा जोड़ों सहित कई बाजारों में एक साथ लागू होती है। तीसरा, यह पूरी तरह व्यवस्थित है, मात्रात्मक संकेतों पर निर्भर करती है।

मैनेज्ड फ्यूचर्स उद्योग हाल के अनुमानों के अनुसार लगभग 350 अरब डॉलर का प्रबंधन करता है।

टाइम-सीरीज़ बनाम क्रॉस-सेक्शनल मोमेंटम

मोमेंटम साहित्य में एक महत्वपूर्ण अंतर टाइम-सीरीज़ मोमेंटम और क्रॉस-सेक्शनल मोमेंटम के बीच है। इस अंतर को समझना ट्रेंड फॉलोइंग क्या करती है और क्या नहीं करती, इसकी सराहना करने के लिए आवश्यक है।

क्रॉस-सेक्शनल मोमेंटम, जिसे Jegadeesh और Titman ने 1993 के Journal of Finance के अग्रणी पेपर में व्यापक रूप से प्रलेखित किया, एक एकल एसेट क्लास के भीतर हालिया रिटर्न द्वारा संपत्तियों की रैंकिंग और विजेताओं को लॉन्ग करते हुए हारने वालों को शॉर्ट करना शामिल है। मुख्य विशेषता यह है कि रणनीति सापेक्ष है।

टाइम-सीरीज़ मोमेंटम, ट्रेंड फॉलोइंग का केंद्र बिंदु, सापेक्ष के बजाय निरपेक्ष है। यह प्रत्येक संपत्ति की व्यक्तिगत रूप से जांच करती है और उस संपत्ति के अपने पिछले रिटर्न के आधार पर पोजीशन लेती है। यदि कोई संपत्ति रिव्यू अवधि में बढ़ी है, तो रणनीति लॉन्ग करती है; यदि गिरी है, तो शॉर्ट करती है, उसी वर्ग की अन्य संपत्तियों के प्रदर्शन की परवाह किए बिना। इसका मतलब है कि व्यापक बाजार गिरावट में, टाइम-सीरीज़ मोमेंटम रणनीति पूरे एसेट क्लास को नेट शॉर्ट कर सकती है।

Moskowitz, Ooi और Pedersen ने 2012 के पेपर में प्रदर्शित किया कि टाइम-सीरीज़ मोमेंटम मैनेज्ड फ्यूचर्स फंडों द्वारा अर्जित रिटर्न के एक बड़े हिस्से की व्याख्या करता है। उन्होंने दिखाया कि 58 तरल वायदा बाजारों पर लागू बारह महीने के रिव्यू वाली एक सरल टाइम-सीरीज़ मोमेंटम रणनीति ने लेनदेन लागत से पहले लगभग 1.0 का वार्षिक शार्प अनुपात उत्पन्न किया।

एक सदी का साक्ष्य

ट्रेंड फॉलोइंग के सबसे आकर्षक पहलुओं में से एक ऐतिहासिक साक्ष्य की चौड़ाई और गहराई है। Hurst, Ooi और Pedersen ने 2017 के AQR कैपिटल मैनेजमेंट पेपर में 1880 से 2016 तक का डेटासेट तैयार किया और चार एसेट क्लासों के 67 बाजारों में ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीतियों का परीक्षण किया: 29 कमोडिटी, 11 इक्विटी इंडेक्स, 15 बॉन्ड बाजार, और 12 मुद्रा जोड़े।

परिणाम चौंकाने वाले थे। एक विविधीकृत ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीति ने 1880 के दशक से 2010 के दशक तक हर दशक में सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न किया। अनुमानित लेनदेन लागत के बाद वार्षिक रिटर्न लगभग 11% था और शार्प अनुपात लगभग 0.7 था।

ऐतिहासिक संकटों के दौरान रणनीति का प्रदर्शन विशेष रूप से उल्लेखनीय था। 1930 के दशक की महामंदी के दौरान, ट्रेंड फॉलोइंग ने इक्विटी को शॉर्ट और सरकारी बॉन्ड को लॉन्ग करके मजबूत सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न किया। 1970 के दशक की मुद्रास्फीति अवधि में, इसने कमोडिटी को लॉन्ग और बॉन्ड को शॉर्ट करके लाभ कमाया। 2008 के वित्तीय संकट के दौरान, कई ट्रेंड-फॉलोइंग फंडों ने इक्विटी बाजारों के ढहने के दौरान महत्वपूर्ण सकारात्मक रिटर्न दर्ज किया।

Capital Fund Management के Lemperiere, Deremble, Seager, Potters और Bouchaud ने 2014 के अध्ययन में दो शताब्दियों के वित्तीय डेटा में ट्रेंड-फॉलोइंग प्रदर्शन की जांच की और पुष्टि की कि लाभप्रदता विभिन्न समय अवधियों, भौगोलिक क्षेत्रों और एसेट क्लासों में निरंतर है।

ट्रेंड क्यों मौजूद हैं

वित्तीय बाजारों में मूल्य ट्रेंड का अस्तित्व कुशल बाजार परिकल्पना के लिए एक पहेली है। इसके अर्ध-मजबूत रूप में यह भविष्यवाणी करती है कि पिछली कीमतें भविष्य के रिटर्न की भविष्यवाणी के लिए उपयोगी नहीं होनी चाहिए।

सबसे आम व्यवहारिक स्पष्टीकरण प्रारंभिक अल्प-प्रतिक्रिया और विलंबित अति-प्रतिक्रिया परिकल्पना पर केंद्रित है। जब नई जानकारी आती है, बाजार प्रतिभागी एंकरिंग पूर्वाग्रह, रूढ़िवाद, या विषम निवेशकों में जानकारी के क्रमिक प्रसार के कारण शुरू में अल्प-प्रतिक्रिया कर सकते हैं। बाद में, झुंड व्यवहार, अतिआत्मविश्वास, और सकारात्मक फीडबैक ट्रेडिंग कीमतों को ओवरशूट करा सकते हैं।

Barberis, Shleifer और Vishny ने 1998 में Journal of Financial Economics में प्रकाशित अपने मॉडल में इस तंत्र को औपचारिक बनाया। Daniel, Hirshleifer और Subrahmanyam ने निवेशक अतिआत्मविश्वास पर आधारित संबंधित मॉडल प्रस्तावित किया।

संस्थागत घर्षण भी ट्रेंड में योगदान करता है। केंद्रीय बैंक क्रमिक, पूर्वानुमेय तरीकों से मुद्रा और बॉन्ड बाजारों में हस्तक्षेप करते हैं जो ट्रेंड बनाते हैं।

सिग्नल निर्माण

ट्रेंड-फॉलोइंग सिग्नल के कार्यान्वयन में प्रदर्शन को प्रभावित करने वाले कई डिज़ाइन विकल्प शामिल हैं। सबसे मौलिक ट्रेंड को मापने के लिए उपयोग की जाने वाली रिव्यू अवधि है। Moskowitz, Ooi और Pedersen ने अपने प्राथमिक विनिर्देशन में बारह महीने की रिव्यू अवधि का उपयोग किया, लेकिन उन्होंने दिखाया कि लाभप्रदता एक से बारह महीने तक फैली हुई है।

अधिकांश व्यवसायी मिश्रित सिग्नल बनाने के लिए कई रिव्यू अवधियों के संयोजन का उपयोग करते हैं। एक सामान्य दृष्टिकोण लघु-अवधि (1-3 महीने), मध्यम-अवधि (4-6 महीने), और दीर्घ-अवधि (7-12 महीने) पर गणना किए गए सिग्नल को औसत करना है।

Baltas और Kosowski ने 2013 के अध्ययन में विभिन्न सिग्नल निर्माण विधियों के प्रभाव की जांच की। उन्होंने पाया कि हाल के अवलोकनों को अधिक भार देने वाले घातीय भारित चलती औसत सिग्नल ने अधिकांश बाजारों में सरल अंकगणितीय चलती औसत से बेहतर प्रदर्शन किया।

पोजीशन साइजिंग समान रूप से महत्वपूर्ण है। मैनेज्ड फ्यूचर्स उद्योग का मानक दृष्टिकोण प्रत्येक पोजीशन को निश्चित अस्थिरता स्तर, आमतौर पर वार्षिक 10-15% लक्षित करने के लिए आकार देना है।

क्राइसिस अल्फा

पोर्टफोलियो निर्माण उद्देश्यों के लिए ट्रेंड फॉलोइंग की सबसे महत्वपूर्ण विशेषता प्रमुख बाजार संकटों के दौरान अच्छा प्रदर्शन करने की इसकी प्रवृत्ति है। क्राइसिस अल्फा के रूप में ज्ञात इस विशेषता को Fung और Hsieh ने 2001 के Review of Financial Studies पेपर में पहली बार औपचारिक बनाया।

Fung और Hsieh ने दिखाया कि मैनेज्ड फ्यूचर्स फंडों के रिटर्न एक लुकबैक स्ट्रैडल के भुगतान के समान हैं, एक विकल्प रणनीति जो किसी भी दिशा में बड़ी चालों से लाभ कमाती है।

2008 के वित्तीय संकट के दौरान, SG ट्रेंड इंडेक्स ने S&P 500 के लगभग 37% गिरने के दौरान लगभग +20% का रिटर्न दिया। ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीतियों ने संकट के प्रकट होने पर इक्विटी में शॉर्ट पोजीशन और सरकारी बॉन्ड में लॉन्ग पोजीशन स्थापित करके लाभ कमाया।

Hutchinson और O'Brien ने 2020 के अध्ययन में मल्टी-एसेट पोर्टफोलियो में ट्रेंड फॉलोइंग के विविधीकरण लाभों की जांच की। उन्होंने पाया कि पारंपरिक स्टॉक-बॉन्ड पोर्टफोलियो में ट्रेंड-फॉलोइंग आवंटन जोड़ने से जोखिम-समायोजित रिटर्न में उल्लेखनीय सुधार हुआ।

हालांकि, यह ध्यान देना महत्वपूर्ण है कि क्राइसिस अल्फा की गारंटी नहीं है। V-आकार की रिकवरी जैसे अचानक बाजार उलटफेर के दौरान ट्रेंड फॉलोइंग को नुकसान हो सकता है।

व्यावहारिक कार्यान्वयन

संस्थागत पैमाने पर ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीति को लागू करना महत्वपूर्ण परिचालन जटिलता शामिल करता है। पहला विचार बाजार चयन है। अधिकांश संस्थागत ट्रेंड-फॉलोइंग कार्यक्रम चार एसेट क्लासों में फैले 50 से 100 तरल वायदा बाजारों का व्यापार करते हैं: इक्विटी इंडेक्स, सरकारी बॉन्ड, मुद्राएं और कमोडिटी।

बाजारों में विविधीकरण रणनीति के शार्प अनुपात का एक प्रमुख स्रोत है। जबकि ट्रेंड फॉलोइंग व्यक्तिगत बाजारों में लाभदायक है, विविधीकृत पोर्टफोलियो का शार्प अनुपात किसी भी व्यक्तिगत बाजार से काफी अधिक है क्योंकि विभिन्न बाजारों में ट्रेंड पूरी तरह से सहसंबद्ध नहीं हैं।

लेनदेन लागत एक महत्वपूर्ण विचार है, विशेष रूप से छोटी अवधि के कार्यान्वयन के लिए। वायदा बाजार प्रमुख बाजारों के लिए अपेक्षाकृत कम लेनदेन लागत प्रदान करते हैं, लेकिन वायदा अनुबंधों को रोल करने, बड़े आदेशों को निष्पादित करने में स्लिपेज, और बार-बार पुनर्संतुलन की लागत जमा हो सकती है।

यह समझना आवश्यक है कि ट्रेंड फॉलोइंग, सभी निवेश रणनीतियों की तरह, खराब प्रदर्शन की अवधि अनुभव करती है। रणनीति रेंज-बाउंड, ट्रेंडलेस बाजारों में संघर्ष करती है जहां कीमतें निरंतर दिशात्मक चालों के बिना दोलन करती हैं। 2009 से 2019 की अवधि ट्रेंड फॉलोइंग के लिए आम तौर पर चुनौतीपूर्ण थी, हालांकि रणनीति ने इस पूरी अवधि में कुल मिलाकर अभी भी सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न किया। इन सीमाओं को समझना ट्रेंड फॉलोइंग में आवंटन पर विचार करने वाले किसी भी निवेशक के लिए महत्वपूर्ण है।