VIX 30 से ऊपर: भू-राजनीतिक जोखिम मूल्य निर्धारण वास्तविक समय में कैसा दिखता है
3 मार्च 2026 को, CBOE वोलैटिलिटी इंडेक्स इंट्राडे में 31% उछलकर 28.15 पर पहुँच गया, जब संयुक्त अमेरिकी-इज़राइली सैन्य हमले ईरान पर अपने चौथे दिन में प्रवेश कर चुके थे। 10 मार्च तक, VIX 30 को पार कर गया (एक स्तर जो ऐतिहासिक रूप से तीव्र बाज़ार तनाव से जुड़ा रहा है) जबकि ब्रेंट क्रूड 2022 के बाद पहली बार $100 प्रति बैरल से ऊपर निकल गया। सभी क्षेत्रों में इक्विटी में बिकवाली हुई, बॉन्ड शेयरों के साथ गिरे, और ट्रेज़री ख़रीदने का पारंपरिक रिस्क-ऑफ़ दृष्टिकोण विफल रहा क्योंकि मुद्रास्फीति की उम्मीदों में ऊपर की ओर पुनर्मूल्यांकन हुआ।
यह भू-राजनीतिक जोखिम मूल्य निर्धारण वास्तव में काम कर रहा है। लेकिन इस बिकवाली का कितना हिस्सा आर्थिक नुकसान के तर्कसंगत आकलन को दर्शाता है, और कितना केवल भय है? अकादमिक शोध इन गतिविधियों को विश्लेषित करने का एक ढाँचा प्रदान करता है।
भू-राजनीतिक जोखिम सूचकांक: बाज़ार किससे डरते हैं, इसे मापना
Caldara and Iacoviello (2022) ने भू-राजनीतिक तनावों, सैन्य संघर्षों और आतंकवाद पर चर्चा करने वाले समाचार लेखों की आवृत्ति गिनकर भू-राजनीतिक जोखिम (GPR) सूचकांक का निर्माण किया। उनकी प्रमुख खोज: GPR आघातों का वास्तविक आर्थिक गतिविधि पर सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है। GPR सूचकांक में एक मानक विचलन की वृद्धि अगले वर्ष में GDP वृद्धि को 0.2-0.4 प्रतिशत अंक तक कम कर देती है, मुख्य रूप से निवेश और भर्ती में कमी के माध्यम से।
संचरण तंत्र अनिश्चितता के माध्यम से काम करता है। जब भू-राजनीतिक जोखिम अचानक बढ़ता है, तो फ़र्में पूँजीगत व्यय में देरी करती हैं, उपभोक्ता बड़ी ख़रीदारी टालते हैं, और वित्तीय बाज़ार जोखिमपूर्ण परिसंपत्तियाँ रखने के लिए अधिक मुआवज़े की माँग करते हैं। Caldara और Iacoviello ने दिखाया कि उच्च GPR स्तर अधिक इक्विटी जोखिम प्रीमियम और व्यापक क्रेडिट स्प्रेड की भविष्यवाणी करते हैं; बिल्कुल वही पैटर्न जो मार्च 2026 के बाज़ारों में दिखाई दे रहा है।
महत्वपूर्ण रूप से, उनका शोध "खतरों" (प्रत्याशित जोखिम) और "कृत्यों" (साकार संघर्ष) के बीच अंतर करता है। कृत्य तीव्र लेकिन अल्पकालिक बाज़ार प्रतिक्रियाएँ उत्पन्न करते हैं। खतरे अधिक स्थायी अनिश्चितता प्रीमियम पैदा करते हैं क्योंकि संभावित परिणामों की सीमा विस्तृत बनी रहती है। ईरान संघर्ष, जो अब सक्रिय हमलों से अनिश्चित युद्धविराम वार्ताओं में संक्रमण कर रहा है, ठीक उस क्षेत्र में है जहाँ दोनों चैनल एक साथ सक्रिय हैं।
VIX स्पाइक स्थायी नुकसान को क्यों अधिक दर्शाते हैं
Baker, Bloom, and Davis (2016) ने आर्थिक नीति अनिश्चितता (EPU) सूचकांक विकसित किया और एक महत्वपूर्ण पैटर्न दर्ज किया: अनिश्चितता के आघात निवेश और रोज़गार में तत्काल, तीव्र गिरावट का कारण बनते हैं, लेकिन आर्थिक प्रभाव अनिश्चितता हल होने के बाद 6 से 12 महीनों में सामान्य हो जाते हैं। हालाँकि, बाज़ार तीव्र चरण के दौरान सबसे खराब स्थिति का मूल्य निर्धारण करते हैं।
ऐतिहासिक डेटा इस विषमता का समर्थन करता है। 1990 के बाद से 15 सबसे बड़े VIX स्पाइक में से अधिकांश 30 से 60 ट्रेडिंग दिनों के भीतर सामान्य हो गए। खाड़ी युद्ध (1990-91), इराक आक्रमण (2003), और रूस-यूक्रेन संघर्ष (2022) सभी ने 30 से ऊपर VIX स्पाइक उत्पन्न किए जो दो से तीन महीनों के भीतर 20 से नीचे लौट आए। भू-राजनीतिक घटनाओं से आर्थिक क्षति, वास्तविक होते हुए भी, आम तौर पर वोलैटिलिटी स्पाइक द्वारा सुझाई गई क्षति से कम गंभीर होती है; जब तक कि संघर्ष किसी महत्वपूर्ण आपूर्ति श्रृंखला को बाधित न करे (होर्मुज़ जलडमरूमध्य से तेल का प्रवाह इसका पाठ्यपुस्तक उदाहरण है) या व्यापक वित्तीय संक्रमण को ट्रिगर न करे।
वर्तमान स्थिति में आपूर्ति-श्रृंखला जोखिम है। वैश्विक तेल का लगभग 20% होर्मुज़ जलडमरूमध्य से गुज़रता है, और $100 से ऊपर ब्रेंट क्रूड सीधे मुद्रास्फीति की उम्मीदों में योगदान करता है, जो केंद्रीय बैंक नीति को जटिल बनाता है। यही कारण है कि बॉन्ड बाज़ार पारंपरिक सुरक्षित पनाहगाह के रूप में व्यवहार नहीं कर रहा: बढ़ती तेल की कीमतों का अर्थ है बढ़ती मुद्रास्फीति, जिसका अर्थ है कि दरें लंबे समय तक ऊँची बनी रहेंगी।
दुर्लभ आपदाएँ और जोखिम प्रीमियम
Barro (2006) ने भू-राजनीतिक संकटों के दौरान बाज़ार इतने आक्रामक रूप से पुनर्मूल्यांकन क्यों करते हैं, इसे समझने के लिए सैद्धांतिक ढाँचा प्रदान किया। उनका दुर्लभ आपदा मॉडल दिखाता है कि विनाशकारी परिणाम की एक छोटी सी भी संभावना (GDP में 15% या अधिक की गिरावट, जैसा कि प्रमुख युद्धों और मंदियों में हुआ) एक बड़े इक्विटी जोखिम प्रीमियम को उचित ठहरा सकती है। निवेशकों को यह विश्वास करने की आवश्यकता नहीं है कि आपदा संभावित है; उन्हें केवल यह विश्वास करने की आवश्यकता है कि संभावना, मान लीजिए, 1% से 3% तक बढ़ गई है।
यह बताता है कि एक ऐसा संघर्ष जिसके बारे में अधिकांश विश्लेषक सीमित रहने की उम्मीद करते हैं, फिर भी 10-15% इक्विटी गिरावट क्यों उत्पन्न कर सकता है। बाज़ार आधार परिदृश्य का मूल्य निर्धारण नहीं कर रहा। यह पूँछ जोखिम का पुनर्मूल्यांकन कर रहा है: वह छोटी लेकिन नगण्य नहीं संभावना कि संघर्ष व्यापक क्षेत्रीय युद्ध, निरंतर तेल आपूर्ति व्यवधान, या ऊर्जा मूल्य आघात से उत्पन्न वैश्विक मंदी में बदल जाए।
Barro का ढाँचा रिकवरी में विषमता की भी व्याख्या करता है। एक बार जब पूँछ जोखिम कम हो जाता है (युद्धविराम, तनाव में कमी, या समय बीतने के माध्यम से) बाज़ार तेज़ी से वापस उछलते हैं क्योंकि आधार-परिदृश्य आर्थिक दृष्टिकोण मूल रूप से नहीं बदला है। जोखिम प्रीमियम सिकुड़ता है, और इक्विटी भय-प्रेरित गिरावट से उबर जाती हैं।
खुदरा निवेशकों के लिए इसका क्या अर्थ है
अकादमिक साक्ष्य भू-राजनीतिक VIX स्पाइक के दौरान एक सुसंगत पैटर्न की ओर इशारा करता है:
पहला, स्पाइक के दौरान बिकवाली ऐतिहासिक रूप से ग़लत ट्रेड रही है। 30 से ऊपर VIX 3 से 6 महीने की अवधि में एक विश्वसनीय कॉन्ट्रेरियन बाय सिग्नल रहा है, VIX 30 से ऊपर होने के बाद के वर्ष में S&P 500 का औसत सकारात्मक रिटर्न 12-15% रहा है (1990 के बाद के डेटा के आधार पर)।
दूसरा, तेल चैनल भय चैनल से अधिक मायने रखता है। यदि होर्मुज़ जलडमरूमध्य खुला रहता है और तेल की कीमतें $100 से नीचे स्थिर होती हैं, तो भू-राजनीतिक प्रीमियम संभवतः हफ़्तों के भीतर सामान्य हो जाएगा। यदि तेल लंबे समय तक $100 से ऊपर बना रहता है, तो द्वितीयक प्रभाव (उच्च मुद्रास्फीति, विलंबित दर कटौती, ऊर्जा-गहन क्षेत्रों के लिए मार्जिन संकुचन) वास्तविक जोखिम बन जाते हैं।
तीसरा, भौगोलिक क्षेत्रों और परिसंपत्ति वर्गों में विविधीकरण नकदी से अधिक सुरक्षा प्रदान करता है। Caldara और Iacoviello का GPR सूचकांक दिखाता है कि भू-राजनीतिक आघात क्षेत्रों को असमान रूप से प्रभावित करते हैं। ऊर्जा निर्यातक लाभान्वित होते हैं जबकि आयातक पीड़ित होते हैं। कमोडिटी उत्पादकों में तेज़ी आती है जबकि उपभोक्ता विवेकाधीन में बिकवाली होती है। आघात समान नहीं है, और पोर्टफोलियो प्रतिक्रिया भी नहीं होनी चाहिए।
30 से ऊपर VIX असहज है। यह ऐतिहासिक रूप से एक अवसर भी है; बशर्ते अंतर्निहित आर्थिक बुनियादी सिद्धांत बरक़रार रहें और संघर्ष निरंतर आपूर्ति व्यवधान में न बढ़े। शोध सुझाव देता है कि सबसे महत्वपूर्ण संकेत के लिए सुर्ख़ियों को नहीं, बल्कि तेल की कीमतों को देखें।
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यह विश्लेषण Caldara & Iacoviello (2022), American Economic Review से QD Research Engine — Quant Decoded का स्वचालित अनुसंधान मंच — द्वारा संश्लेषित किया गया है और सटीकता के लिए हमारी संपादकीय टीम द्वारा समीक्षा की गई है। हमारी कार्यप्रणाली के बारे में और जानें.
संदर्भ
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Caldara, D., & Iacoviello, M. (2022). "Measuring Geopolitical Risk." American Economic Review, 112(4), 1194-1225. https://doi.org/10.1257/aer.20191823
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Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). "Measuring Economic Policy Uncertainty." The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024
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Barro, R. J. (2006). "Rare Disasters and Asset Markets in the Twentieth Century." The Quarterly Journal of Economics, 121(3), 823-866. https://doi.org/10.1162/qjec.2006.121.3.823