तेल के झटकों के प्रति EM मुद्रा की संवेदनशीलता: क्रॉस-मार्केट स्कैन

तेल 100 डॉलर के पार, मजबूत डॉलर, और दबाव में उभरते बाजार

OPEC+ आपूर्ति अनुशासन और मध्य पूर्व में बढ़ते भू-राजनीतिक जोखिम के कारण ब्रेंट क्रूड 2023 के बाद पहली बार 100 डॉलर प्रति बैरल के पार पहुंच गया है। साथ ही, DXY डॉलर सूचकांक अमेरिका के निरंतर ब्याज दर अंतर और सुरक्षित-आश्रय मांग को दर्शाते हुए 106 को पार कर गया है। यह संयोजन उभरते बाजार मुद्राओं के लिए एक तनाव परीक्षा है, और परिणाम एक ही धुरी के साथ विभाजित हो रहे हैं: प्रत्येक देश का तेल व्यापार संतुलन।

विचलन स्पष्ट है। तुर्की लीरा कच्चे तेल के आयात बिल में तेजी से बढ़ोतरी के कारण चालू खाता घाटे की गति बढ़ने के साथ वर्ष की शुरुआत से डॉलर के मुकाबले 12% गिरा है। भारतीय रुपया केंद्रीय बैंक के सक्रिय हस्तक्षेप के बावजूद प्रति डॉलर 86 रुपये के पास रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुंच गया है। इंडोनेशियाई रुपिया चालू खाता घाटे के बढ़ते दबाव में 5% गिरा है। इसके विपरीत, ब्राजीलियन रियल बढ़ते कमोडिटी निर्यात राजस्व से 3% बढ़ा है, और सऊदी रियाल भारी तेल-संचालित अधिशेष के सहारे डॉलर से जुड़ा हुआ है। यह यादृच्छिक नहीं है। यह पैटर्न सीधे प्रत्येक अर्थव्यवस्था की संरचनात्मक तेल निर्भरता से मेल खाता है, और अकादमिक शोध इसके कारणों को समझने के लिए एक कठोर ढांचा प्रदान करता है।

अकादमिक ढांचा: कमोडिटी, मुद्राएं, और उनके बीच के चैनल

कमोडिटी कीमतों और विनिमय दरों के बीच संबंध का अकादमिक साहित्य में व्यापक अध्ययन किया गया है, और तीन मूलभूत शोधपत्र वर्तमान EM मुद्रा विचलन को समझने का ढांचा प्रदान करते हैं।

Kohlscheen, Avalos, and Schrimpf (2017) ने 44 देशों में कमोडिटी-मुद्रा संबंधों पर एक व्यापक BIS अध्ययन किया। उनकी केंद्रीय खोज यह थी कि कमोडिटी मूल्य परिवर्तन कमोडिटी-निर्भर अर्थव्यवस्थाओं में विनिमय दर भिन्नता का काफी हिस्सा समझाते हैं, और यह संबंध मुख्य रूप से व्यापार संतुलन चैनल के माध्यम से संचालित होता है। तेल आयातकों के लिए, कच्चे तेल की कीमतों में निरंतर वृद्धि चालू खाते को बिगाड़ती है, विनिमय दर को कमजोर करती है, और केंद्रीय बैंकों को रक्षात्मक स्थिति में धकेलती है। तेल निर्यातकों के लिए, वही मूल्य परिवर्तन चालू खाते में सुधार करता है और मुद्रा को समर्थन देता है। यह प्रभाव असममित है: आयातकों में मुद्रा अवमूल्यन निर्यातकों में मुद्रा मूल्यवृद्धि से बड़ा और तेज होने की प्रवृत्ति रखता है, क्योंकि पूंजी बहिर्वाह गिरावट के दबाव को बढ़ाता है।

Cashin, Cespedes, and Sahay (2004) ने "कमोडिटी मुद्रा" की अवधारणा स्थापित की, जिसे उस मुद्रा के रूप में परिभाषित किया जिसकी वास्तविक विनिमय दर दीर्घकाल में प्रमुख निर्यात कमोडिटी की कीमत के साथ सह-चलन करती है। कमोडिटी-निर्यातक देशों के पैनल पर सह-समाकलन विश्लेषण का उपयोग करते हुए, उन्होंने प्रदर्शित किया कि यह कमोडिटी-मुद्रा संबंध सांख्यिकीय रूप से मजबूत और आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण है। वर्तमान विश्लेषण में, यह ढांचा यह समझाने में सहायक है कि ब्राजीलियन रियल तेल की कीमतों के साथ क्यों मजबूत होता है; ब्राजील शुद्ध तेल निर्यातक है, और रियल Cashin आदि के अर्थ में एक कमोडिटी मुद्रा के रूप में व्यवहार करता है।

Frankel (2010) प्रतिवाद प्रस्तुत करता है। "प्राकृतिक संसाधन अभिशाप" पर उनका सर्वेक्षण उन चैनलों को दर्ज करता है जिनके माध्यम से कमोडिटी संपदा दीर्घकालिक आर्थिक प्रदर्शन को कमजोर करती है: डच रोग (गैर-संसाधन क्षेत्रों को नुकसान पहुंचाने वाला वास्तविक विनिमय दर का अधिमूल्यन), संस्थागत क्षरण, और चक्रीय-अनुकूल राजकोषीय नीति। जबकि तेल निर्यातक अल्पकाल में उच्च कीमतों से लाभान्वित होते हैं, संसाधन अभिशाप साहित्य चेतावनी देता है कि ये लाभ अक्सर अस्थायी होते हैं। सऊदी अरब की विविधीकरण चुनौतियां और तेल मंदी के दौरान ऐतिहासिक राजकोषीय कमजोरियां इस गतिशीलता को दर्शाती हैं।

देश-दर-देश भेद्यता स्कैन

निम्नलिखित तालिका वर्तमान उच्च तेल मूल्य और मजबूत डॉलर के प्रति जोखिम के आधार पर छह प्रमुख उभरते बाजार अर्थव्यवस्थाओं के प्रमुख भेद्यता संकेतकों का सारांश प्रस्तुत करती है।

इस डेटा से तीन स्पष्ट समूह उभरते हैं।

पहले समूह में जुड़वां घाटे वाले उच्च-भेद्यता तेल आयातक शामिल हैं: तुर्की और भारत। तुर्की की स्थिति सबसे गंभीर है। बड़े चालू खाता घाटे, कम विदेशी मुद्रा भंडार कवरेज, और आक्रामक राजकोषीय खर्च का संयोजन एक प्रतिपुष्टि चक्र बनाता है जहां मुद्रा अवमूल्यन स्थानीय मुद्रा में तेल आयात की लागत बढ़ाता है, चालू खाता घाटे को और बढ़ाता है, जो बदले में पूंजी बहिर्वाह को तेज करता है। भारत संरचनात्मक तेल आयात निर्भरता साझा करता है लेकिन उसके पास काफी बड़ा विदेशी मुद्रा भंडार बफर है। भारतीय रिजर्व बैंक रुपये के अवमूल्यन को सुचारू करने के लिए सक्रिय रूप से हस्तक्षेप कर रहा है, भंडार की खपत की गति प्रबंधनीय है लेकिन अनिश्चित काल तक टिकाऊ नहीं है।

दूसरे समूह में मध्यम-भेद्यता वाले आयातक शामिल हैं: इंडोनेशिया और दक्षिण अफ्रीका। दोनों शुद्ध तेल आयातक हैं, लेकिन GDP के अनुपात में उनका जोखिम छोटा है। इंडोनेशिया का चालू खाता घाटा अपेक्षाकृत संकीर्ण बना हुआ है, और बैंक इंडोनेशिया ने सक्रिय दर समायोजन के माध्यम से विश्वसनीयता बनाए रखी है। दक्षिण अफ्रीका को संरचनात्मक बिजली आपूर्ति बाधाओं और राजनीतिक अनिश्चितता से अतिरिक्त प्रतिकूलताओं का सामना करना पड़ रहा है, जो रैंड पर तेल-संबंधित दबाव को बढ़ाती हैं।

तीसरे समूह में कम-भेद्यता वाले निर्यातक शामिल हैं: ब्राजील और सऊदी अरब। ब्राजील विविध कमोडिटी निर्यातक के रूप में अपनी स्थिति से लाभान्वित होता है; बढ़ती तेल कीमतें सीधे चालू खाते में प्रवाहित होती हैं और रियल को समर्थन देती हैं। सऊदी अरब का डॉलर पेग, 900 अरब डॉलर से अधिक की संप्रभु धन निधि संपत्तियों द्वारा समर्थित, वर्तमान परिवेश के प्रति अनिवार्य रूप से प्रतिरक्षित है। हालांकि, जैसा कि Frankel (2010) जोर देते हैं, संसाधन अभिशाप साहित्य यह मानने के विरुद्ध चेतावनी देता है कि उच्च तेल कीमतें लंबी अवधि में निर्यातक अर्थव्यवस्थाओं के लिए बिना शर्त सकारात्मक हैं।

संचरण चैनल: तेल के झटके मुद्रा संकट कैसे बनते हैं

भेद्यता तालिका एक स्थिर तस्वीर पकड़ती है, लेकिन तेल के झटकों का मुद्रा दबाव में रूपांतरण तीन परस्पर-सुदृढ़ करने वाले चैनलों के माध्यम से संचालित होता है।

पहला, चालू खाता बिगड़ना। जब तेल की कीमतें बढ़ती हैं, ऊर्जा-निर्भर अर्थव्यवस्थाओं का आयात बिल यांत्रिक रूप से बढ़ जाता है। तुर्की के लिए, ब्रेंट क्रूड में प्रत्येक 10 डॉलर की वृद्धि वार्षिक आयात बिल में लगभग 4 अरब डॉलर जोड़ती है, चालू खाता घाटे को बढ़ाती है और उस अंतर को पूरा करने के लिए विदेशी पूंजी प्रवाह पर देश की निर्भरता बढ़ाती है। जब वे प्रवाह धीमे होते हैं या उलट जाते हैं, तो विनिमय दर समायोजन का बोझ उठाती है।

दूसरा, मुद्रास्फीति संचरण। उच्च तेल कीमतें सीधे घरेलू ईंधन, परिवहन और विनिर्माण लागतों में प्रवाहित होती हैं। तेल-आयातक EM के केंद्रीय बैंक एक दुविधा का सामना करते हैं: मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए मौद्रिक नीति कसना (दरें बढ़ाना, विकास धीमा करना) या विकास को समर्थन देने के लिए उच्च मुद्रास्फीति सहन करना (मुद्रा अवमूल्यन और पूंजी पलायन का जोखिम)। जैसा कि Kohlscheen et al. (2017) ने दर्ज किया, कमोडिटी कीमतों से घरेलू मुद्रास्फीति में संचरण विकसित अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में उभरते बाजारों में बड़ा और तेज होता है, जो नीतिगत प्रतिक्रिया के लिए उपलब्ध समय को संकुचित करता है।

तीसरा, USD सुरक्षित आश्रय में पूंजी पलायन। मजबूत होता डॉलर और बढ़ती अमेरिकी वास्तविक प्रतिफल EM संपत्तियों को रखने की अवसर लागत बढ़ाते हैं। पोर्टफोलियो पूंजी EM बांड और इक्विटी से बाहर बहती है, अमेरिकी ट्रेजरी की सुरक्षा और प्रतिफल की तलाश में। यह पूंजी बहिर्वाह व्यापार संतुलन प्रभाव से स्वतंत्र रूप से EM मुद्राओं को कमजोर करता है, पहले चैनल को बढ़ाने वाला दूसरा गिरावट दबाव चैनल बनाता है। तीनों चैनल परस्पर-सुदृढ़ हैं: कमजोर मुद्रा आयातित मुद्रास्फीति बढ़ाती है, जो कसी नीति को मजबूर करती है, जो विकास धीमा करती है, जो पूंजी प्रवाह को हतोत्साहित करती है, जो मुद्रा को और कमजोर करती है।

निगरानी योग्य संकेतक

तीन मीट्रिक इस बात के प्रारंभिक चेतावनी संकेत प्रदान करते हैं कि EM मुद्रा दबाव तीव्र हो रहा है या स्थिर हो रहा है।

पहला, विदेशी मुद्रा भंडार में गिरावट की दर। मुद्रा की रक्षा के लिए केंद्रीय बैंक हस्तक्षेप भंडार को घटाता है। निरपेक्ष स्तर के बजाय भंडार गिरावट की गति यह संकेत देती है कि केंद्रीय बैंक कितना दबाव अवशोषित कर रहा है। भारत या इंडोनेशिया में गिरावट का त्वरण यह संकेत देता है कि वर्तमान हस्तक्षेप गति अस्थिर है।

दूसरा, केंद्रीय बैंक हस्तक्षेप संकेत। फॉरवर्ड गाइडेंस, आपातकालीन दर निर्णय, और पूंजी प्रवाह प्रबंधन उपाय (जैसे भारत के हालिया NRI जमा आकर्षित करने के उपाय) नीतिगत तनाव की डिग्री दर्शाते हैं। जब केंद्रीय बैंक निष्क्रिय से सक्रिय रक्षा में स्थानांतरित होते हैं, तो यह आमतौर पर संकेत देता है कि बाजार का दबाव उनकी सहनशीलता सीमा से अधिक हो गया है।

तीसरा, तेल आयात कवर अनुपात। वर्तमान विदेशी मुद्रा भंडार कितने महीनों के तेल आयात को वित्तपोषित कर सकता है, यह अनुपात भेद्यता का प्रत्यक्ष मापक है। किसी भी प्रमुख EM अर्थव्यवस्था के लिए यह अनुपात 6 महीने से नीचे गिरना ऐतिहासिक रूप से बढ़े हुए मुद्रा संकट जोखिम से जुड़ी एक गंभीर सीमा का प्रतिनिधित्व करता है।

यह लेख केवल शैक्षिक उद्देश्यों के लिए है और वित्तीय सलाह नहीं है। पिछला प्रदर्शन भविष्य के परिणामों की गारंटी नहीं देता।