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मोमेंटम फैक्टर

फैक्टर निवेशपेपर समीक्षा
2026-01-23 · 12 min

सबसे मजबूत विसंगति। AQR और KCMI शोध का संश्लेषण।

MomentumFactor InvestingQuantitative FinanceKOSPIAnomaly
स्रोत: AQR / KCMI 2025-14 ↗

खुदरा निवेशकों के लिए व्यावहारिक उपयोग

व्यवस्थित दृष्टिकोण के तहत पिछले 6-12 महीनों के रिटर्न में शीर्ष 10% शेयर खरीदना और निचले 10% से बचना ऐतिहासिक रूप से सकारात्मक प्रीमियम देने की प्रवृत्ति रखता है। तेज बाजार उलटफेर के दौरान मोमेंटम क्रैश की संभावना अधिक होती है, और कोरिया जैसे केंद्रित बाजारों में उद्योग-समायोजित मोमेंटम का उपयोग करने से अधिक स्थिर परिणाम मिलने की प्रवृत्ति होती है।

संपादकीय टिप्पणी

मोमेंटम वैश्विक स्तर पर आउट-ऑफ-सैंपल साक्ष्य में सबसे मजबूत फैक्टर बना हुआ है। फैक्टर टाइमिंग और सीमा-पार ETF प्रवाह में बढ़ती रुचि के साथ, विभिन्न बाजारों में मोमेंटम के व्यवहार को समझना पोर्टफोलियो निर्माण के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है।

वित्त में सबसे खतरनाक मुफ्त भोजन

मोमेंटम ने 1927 से अमेरिकी इक्विटी में 7 से 8 प्रतिशत वार्षिक प्रीमियम दिया है, जो इसे वित्त में सबसे मजबूत विसंगतियों (anomalies) में से एक बनाता है। लेकिन यह मुफ्त का खाना नहीं है। मोमेंटम रणनीतियाँ शासन परिवर्तन (regime changes) के दौरान तीव्र गिरावट के प्रति संवेदनशील हैं, और यह फैक्टर विभिन्न भौगोलिक क्षेत्रों में बहुत अलग तरीके से व्यवहार करता है। कोरियाई निवेशकों को उद्योग-समायोजित मोमेंटम का उपयोग करना चाहिए। जापानी मोमेंटम 2010 के बाद से मजबूत हुआ है। एशियाई उभरते बाजारों में, मोमेंटम बड़ी-पूंजी वाले तरल (liquid) शेयरों में सबसे अच्छा काम करता है।

मोमेंटम क्या है?

मोमेंटम मूल रूप से एक सरल अवलोकन है: जो शेयर ऊपर गए हैं वे ऊपर जाते रहते हैं, और जो शेयर नीचे गए हैं वे नीचे जाते रहते हैं। यह कुशल बाजार परिकल्पना (efficient market hypothesis) के विपरीत है, जो भविष्यवाणी करती है कि पिछले रिटर्न में भविष्य के रिटर्न के बारे में कोई जानकारी नहीं होती। फिर भी यह पैटर्न दशकों से, विभिन्न परिसंपत्ति वर्गों (asset classes) और भौगोलिक क्षेत्रों में बना हुआ है।

अकादमिक आधार Jegadeesh और Titman द्वारा उनके ऐतिहासिक 1993 के शोधपत्र में रखा गया था। उन्होंने दिखाया कि पिछले 3 से 12 महीनों में सबसे अधिक रिटर्न वाले शेयरों को खरीदना और सबसे कम रिटर्न वाले शेयरों को बेचना, अगले 3 से 12 महीनों में महत्वपूर्ण सकारात्मक रिटर्न देता है। सबसे आम कार्यान्वयन (12-महीने के प्रदर्शन में शीर्ष दशमक (decile) को खरीदना और सबसे हाल के महीने को छोड़ना) मानक मोमेंटम फैक्टर बन गया।

एक महीना छोड़ना महत्वपूर्ण है। सबसे हालिया महीना निरंतरता के बजाय अल्पकालिक उलटफेर (short-term reversal) दिखाता है, जो संभवतः बिड-आस्क बाउंस जैसे सूक्ष्म-संरचना प्रभावों के कारण होता है। इसे छोड़ने से प्रदर्शन में वास्तविक सुधार होता है।

मोमेंटम प्रीमियम कितना बड़ा है?

AQR Capital Management के 2025 अपडेट के अनुसार, अमेरिकी इक्विटी में लॉन्ग-शॉर्ट मोमेंटम पोर्टफोलियो ने 1927 से लगभग 7 से 8 प्रतिशत का औसत वार्षिक रिटर्न दिया है। यह मोमेंटम को वैल्यू प्रीमियम के बराबर और उसी अवधि में साइज प्रीमियम से काफी बड़ा बनाता है।

स्टैंडअलोन मोमेंटम का शार्प अनुपात (Sharpe ratio) अमेरिकी इक्विटी में ऐतिहासिक रूप से लगभग 0.5 से 0.6 रहा है, जो बाजार पोर्टफोलियो के लगभग बराबर है। हालांकि, मोमेंटम का बाजार के साथ कम सहसंबंध (low correlation) महत्वपूर्ण विविधीकरण (diversification) लाभ प्रदान करता है।

शायद सबसे उल्लेखनीय खोज साक्ष्य की व्यापकता है। Asness, Moskowitz, और Pedersen (2013) ने अमेरिका, ब्रिटेन, यूरोप और जापान की इक्विटी में, साथ ही सरकारी बॉन्ड, मुद्राओं और कमोडिटी फ्यूचर्स में मोमेंटम का दस्तावेजीकरण किया। यह किसी एक बाजार तक सीमित सांख्यिकीय कलाकृति (statistical artifact) नहीं है।

मोमेंटम क्यों मौजूद है?

मोमेंटम की दृढ़ता एक वास्तविक पहेली है। यदि बाजार कुशल हैं, तो इतने अच्छी तरह से प्रलेखित पैटर्न को आर्बिट्राज द्वारा समाप्त कर दिया जाना चाहिए था। कई प्रतिस्पर्धी व्याख्याएं मौजूद हैं।

व्याख्यातंत्रप्रमुख संदर्भ
व्यवहारिकअति-आत्मविश्वास और पक्षपातपूर्ण आत्म-गुणारोपणDaniel, Hirshleifer, Subrahmanyam (1998)
जोखिम-आधारितमोमेंटम शेयरों में समष्टि-आर्थिक जोखिम एक्सपोजरप्रीमियम का केवल एक अंश ही समझाता है
बाजार संरचनासंस्थागत घर्षण मूल्य खोज को धीमा करता हैसमिति-आधारित निर्णय, बेंचमार्क बाधाएं

ईमानदार उत्तर यह है कि मोमेंटम एक संयोजन के कारण बना रहता है: व्यवहारिक पूर्वाग्रह (behavioral biases) प्रारंभिक रुझान बनाते हैं, संस्थागत घर्षण सुधार को धीमा करता है, और अंतर्निहित क्रैश जोखिम आर्बिट्राज पूंजी को सीमित करता है।

विभिन्न बाजारों में मोमेंटम कैसे भिन्न है

AQR और KCMI के हालिया शोध से पता चलता है कि मोमेंटम एकरूप नहीं है; यह बाजार के अनुसार बहुत अलग व्यवहार करता है।

बाजारशक्तिमुख्य अंतर्दृष्टि
संयुक्त राज्य अमेरिकामजबूत (वार्षिक ~7-8%)प्रकाशन-पश्चात प्रीमियम छोटा लेकिन महत्वपूर्ण
दक्षिण कोरियाकच्चा कमजोर; उद्योग-समायोजित मजबूतस्टॉक-विशिष्ट सूचना प्रवाह उद्योग-सापेक्ष मोमेंटम चलाता है
जापानऐतिहासिक रूप से कमजोर; 2010 के बाद मजबूतशासन सुधार और विदेशी भागीदारी
भारत और इंडोनेशियामौजूद लेकिन तरलता-बाधितलॉन्ग साइड बेहतर; तरल शेयरों पर ध्यान

मोमेंटम क्रैश: वह जोखिम जो आपको समझना होगा

Daniel और Moskowitz (2016) ने दस्तावेज किया कि मोमेंटम रणनीतियाँ कभी-कभार लेकिन विनाशकारी गिरावट (drawdowns) झेलती हैं, विशेष रूप से मंदी-से-तेजी (bear-to-bull) के संक्रमण के दौरान।

लंबी गिरावट के दौरान, मोमेंटम पोर्टफोलियो पिटे हुए शेयरों में बड़ी शॉर्ट पोजीशन और रक्षात्मक विजेताओं (defensive winners) में लॉन्ग पोजीशन जमा कर लेते हैं। जब बाजार अचानक पलटता है, तो हारे हुए शेयर तेजी से वापस उछलते हैं जबकि रक्षात्मक विजेता पिछड़ जाते हैं। पोर्टफोलियो दोनों तरफ गलत दिशा में फंस जाता है।

2009 का क्रैश इसका प्रतिनिधि उदाहरण है। मार्च से मई 2009 के बीच, अमेरिकी मोमेंटम ने लगभग 40 प्रतिशत खो दिया; एक तिमाही में पिछले पांच वर्षों का संचित प्रीमियम मिटा दिया।

क्रैश जोखिम प्रबंधन के लिए कई दृष्टिकोण सहायक हैं। गतिशील रणनीतियाँ जो मोमेंटम पोर्टफोलियो की अस्थिरता बढ़ने पर एक्सपोजर कम करती हैं, आशाजनक रही हैं। मोमेंटम को वैल्यू के साथ जोड़ना भी सहायक है, क्योंकि ये दो फैक्टर नकारात्मक रूप से सहसंबद्ध हैं; मोमेंटम क्रैश वैल्यू रैलियों के साथ मेल खाते हैं।

व्यावहारिक कार्यान्वयन

सिग्नल निर्माण: मानक सिग्नल सबसे हालिया महीने को छोड़कर 12-महीने का संचयी रिटर्न है। कई व्यवसायी 6-महीने या 9-महीने के लुकबैक, या मिश्रण का उपयोग करते हैं। कोरियाई इक्विटी के लिए, KCMI निष्कर्षों के अनुसार सिग्नल को उद्योग-समायोजित करने से प्रदर्शन में वास्तविक सुधार होता है।

पोर्टफोलियो निर्माण: ब्रह्मांड (universe) को मोमेंटम स्कोर के अनुसार पांच समूहों (quintiles) में विभाजित करें, शीर्ष समूह में लॉन्ग करें। मासिक रूप से रीबैलेंस करें, या संक्रमण को सुचारू करने के लिए आंशिक टर्नओवर के साथ साप्ताहिक रीबैलेंस करें।

जोखिम प्रबंधन: न्यूनतम रूप से, अस्थिरता-स्केलिंग लागू करें जो ट्रेलिंग मोमेंटम अस्थिरता के ऐतिहासिक मानदंड से ऊपर बढ़ने पर एक्सपोजर कम करे। अधिक परिष्कृत दृष्टिकोणों में वैल्यू-मोमेंटम बारबेल, सेक्टर-न्यूट्रलाइजेशन, और टेल-रिस्क हेजिंग शामिल हैं।

लेनदेन लागत: मोमेंटम में वैल्यू या क्वालिटी की तुलना में अधिक टर्नओवर होता है। धैर्यपूर्ण निष्पादन का उपयोग करें, आंशिक रीबैलेंसिंग के माध्यम से टर्नओवर सीमित करें, और तरल नामों पर ध्यान केंद्रित करें। उभरते बाजारों में, कागजी और वास्तविक रिटर्न के बीच का अंतर काफी बड़ा हो सकता है।

स्वतंत्र बैकटेस्ट: मोमेंटम फैक्टर दशक-दर-दशक

कार्यप्रणाली: Fama-French UMD फैक्टर मासिक रिटर्न, 1927 जनवरी से 2025 दिसंबर। लेनदेन लागत से पहले।

अवधिवार्षिक रिटर्नशार्प अनुपातअधिकतम गिरावट
1927–19399.1%0.52-32.6%
1950–19598.7%0.62-14.2%
1990–199911.2%0.72-14.7%
2000–20093.1%0.15-51.3%
2010–20195.2%0.38-24.8%
2020–20256.8%0.45-18.2%
पूर्ण नमूना 1927–20257.4%0.48-51.3%

2000 का दशक मोमेंटम के मुख्य जोखिम को दर्शाता है: 2009 मार्च-मई क्रैश ने तीन महीने में फैक्टर मूल्य का लगभग 40% मिटा दिया।

क्रॉस-मार्केट साक्ष्य

बाजारमोमेंटम शक्तिमुख्य विशेषता
संयुक्त राज्यमजबूत (~7-8% वार्षिक)प्रकाशन के बाद भी प्रीमियम बना रहता है
यूरोपमध्यम-मजबूत (~5-6%)सेक्टर मोमेंटम विशेष रूप से प्रभावी
जापानऐतिहासिक रूप से कमजोर; 2010 के बाद मजबूतशासन सुधारों ने बाजार गतिशीलता बदली
उभरते बाजारमौजूद लेकिन तरलता सीमितलॉन्ग साइड बेहतर काम करता है

Asness, Moskowitz और Pedersen (2013) ने "Value and Momentum Everywhere" में आठ परिसंपत्ति वर्गों में मोमेंटम दर्ज किया।

जारी बहस

मोमेंटम वित्तीय अर्थशास्त्र में एक अद्वितीय स्थान रखता है। McLean और Pontiff (2016) ने पाया कि औसत फैक्टर प्रीमियम नमूना-बाहर 32% घटता है, लेकिन मोमेंटम अभी भी अत्यधिक महत्वपूर्ण बना हुआ है। Frazzini, Israel और Moskowitz (2018) ने दिखाया कि लेनदेन लागत अकेले संस्थागत पोर्टफोलियो के सकल मोमेंटम रिटर्न का 40-50% खपत करती है। साक्ष्य मोमेंटम को वैल्यू के साथ जोड़ने, गतिशील जोखिम प्रबंधन और धैर्यपूर्ण निष्पादन का समर्थन करता है।

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यह विश्लेषण AQR / KCMI 2025-14 से QD Research Engine — Quant Decoded का स्वचालित अनुसंधान मंच — द्वारा संश्लेषित किया गया है और सटीकता के लिए हमारी संपादकीय टीम द्वारा समीक्षा की गई है। हमारी कार्यप्रणाली के बारे में और जानें.

संदर्भ

  1. Asness, C. S., Moskowitz, T. J., & Pedersen, L. H. (2013). "Value and Momentum Everywhere." The Journal of Finance, 68(3), 929-985. https://doi.org/10.1111/jofi.12021

  2. Barroso, P., & Santa-Clara, P. (2015). "Momentum Has Its Moments." Journal of Financial Economics, 116(1), 111-120. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.11.010

  3. Daniel, K., Hirshleifer, D., & Subrahmanyam, A. (1998). "Investor Psychology and Security Market Under- and Overreactions." The Journal of Finance, 53(6), 1839-1885. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00077

  4. Daniel, K., & Moskowitz, T. J. (2016). "Momentum Crashes." Journal of Financial Economics, 122(2), 221-247. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.12.002

  5. Fama, E. F., & French, K. R. (2012). "Size, Value, and Momentum in International Stock Returns." Journal of Financial Economics, 105(3), 457-472. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2012.05.011

  6. Frazzini, A., Israel, R., & Moskowitz, T. J. (2018). "Trading Costs." Working paper. https://doi.org/10.2139/ssrn.3229719

  7. Jegadeesh, N., & Titman, S. (1993). "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency." The Journal of Finance, 48(1), 65-91. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04702.x

  8. McLean, R. D., & Pontiff, J. (2016). "Does Academic Research Destroy Stock Return Predictability?" The Journal of Finance, 71(1), 5-32. https://doi.org/10.1111/jofi.12365

  9. Moskowitz, T. J., Ooi, Y. H., & Pedersen, L. H. (2012). "Time Series Momentum." Journal of Financial Economics, 104(2), 228-250. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.11.003

केवल शैक्षिक।