स्मार्ट बीटा: इंडेक्स फंड के माध्यम से फैक्टर निवेश

मुख्य निष्कर्ष

स्मार्ट बीटा रणनीतियां वैल्यू, मोमेंटम, क्वालिटी, लो वोलैटिलिटी जैसे फैक्टर प्रीमियम को पारदर्शी, नियम-आधारित इंडेक्स उत्पादों के माध्यम से सक्रिय प्रबंधन से कम लागत पर प्रदान करने का प्रयास करती हैं। हालांकि अवधारणा सही है, सैद्धांतिक फैक्टर रिटर्न और निवेशकों द्वारा वास्तव में प्राप्त रिटर्न के बीच का अंतर काफी बड़ा है। किसी भी स्मार्ट बीटा उत्पाद में निवेश करने से पहले निर्माण पद्धति, पुनर्संतुलन लागत और शुल्क बोझ को समझना आवश्यक है।

स्मार्ट बीटा क्या है?

स्मार्ट बीटा पारंपरिक मार्केट-कैप वेटेड इंडेक्सिंग और पूर्णतः सक्रिय प्रबंधन के बीच का मध्य मार्ग है। S&P 500 जैसा कैप-वेटेड इंडेक्स प्रत्येक स्टॉक को उसके बाजार पूंजीकरण के अनुसार भारित करता है, जिसका अर्थ है कि पोर्टफोलियो सबसे बड़े और अक्सर सबसे महंगे शेयरों की ओर भारी रूप से झुका होता है। सक्रिय प्रबंधक स्टॉक चयन और समय निर्धारण के माध्यम से इंडेक्स को मात देने का प्रयास करते हैं, लेकिन 50 से 100 आधार अंक या उससे अधिक शुल्क लेते हैं।

स्मार्ट बीटा एक विकल्प प्रदान करता है। ये रणनीतियां पारदर्शी, नियम-आधारित पद्धतियों का उपयोग करके शेयरों को मार्केट कैप के अलावा अन्य कारकों — बुक वैल्यू या अर्निंग्स जैसे फंडामेंटल्स, वोलैटिलिटी जैसी जोखिम विशेषताएं, या मोमेंटम जैसे रिटर्न-आधारित संकेत — के आधार पर भारित करती हैं। लक्ष्य अकादमिक रूप से प्रमाणित फैक्टर प्रीमियम को व्यवस्थित, कम लागत वाले ढांचे में कैप्चर करना है।

यह शब्द 2013 में Towers Watson द्वारा गढ़ा गया था, हालांकि मूल अवधारणा 2000 के दशक के मध्य में Research Affiliates के Rob Arnott द्वारा किए गए फंडामेंटल इंडेक्सिंग कार्य से जुड़ी है। स्मार्ट बीटा ETF तब से वैश्विक प्रबंधन अधीन संपत्ति में 2 ट्रिलियन डॉलर से अधिक तक बढ़ गए हैं, जो इसे एसेट मैनेजमेंट उद्योग के सबसे तेजी से बढ़ते खंडों में से एक बनाता है।

सिंगल-फैक्टर बनाम मल्टी-फैक्टर दृष्टिकोण

सबसे सरल स्मार्ट बीटा उत्पाद एक ही फैक्टर को लक्षित करते हैं। एक वैल्यू ETF शेयरों को प्राइस-टू-बुक अनुपात से भारित कर सकता है। एक मोमेंटम ETF हाल के रिटर्न के अनुसार शेयरों की रैंकिंग करता है। एक लो-वोलैटिलिटी फंड व्यापक इंडेक्स से सबसे कम अस्थिर शेयरों का चयन करता है।

सिंगल-फैक्टर उत्पादों में पारदर्शिता और शुद्धता का लाभ होता है। निवेशक ठीक-ठीक जानते हैं कि उन्हें कौन सा एक्सपोजर मिल रहा है। हालांकि, व्यक्तिगत फैक्टर विस्तारित अवधि के लिए कम प्रदर्शन कर सकते हैं। वैल्यू ने 2010 के दशक के अधिकांश भाग में संघर्ष किया। मोमेंटम आवधिक क्रैश का अनुभव करता है। लो वोलैटिलिटी मजबूत तेजी के बाजारों में काफी पीछे रह सकती है।

मल्टी-फैक्टर दृष्टिकोण कई फैक्टरों को एक ही पोर्टफोलियो में जोड़ते हैं। MSCI के शोध से पता चलता है कि वैल्यू, मोमेंटम, क्वालिटी और लो वोलैटिलिटी को एक ही इंडेक्स में मिलाने से किसी भी स्टैंडअलोन फैक्टर की तुलना में ड्रॉडाउन 30 से 40 प्रतिशत कम होता है। विविधीकरण लाभ इसलिए उत्पन्न होता है क्योंकि फैक्टरों में एक दूसरे के साथ कम या नकारात्मक सहसंबंध होता है — मोमेंटम तब बढ़ता है जब वैल्यू संघर्ष करती है, और क्वालिटी तब टिकी रहती है जब दोनों चुनौती में होते हैं।

मल्टी-फैक्टर निर्माण के दो प्राथमिक तरीके हैं:

MSCI में Bender, Briand, Melas और Subramanian (2013) के शोध से पता चला कि एकीकृत स्कोरिंग लेनदेन लागत के बाद बेहतर जोखिम-समायोजित रिटर्न उत्पन्न करती है, मुख्य रूप से क्योंकि यह टर्नओवर को कम करती है।

निर्माण संबंधी कमियां: जहां सिद्धांत वास्तविकता से मिलता है

फैक्टर प्रीमियम पर अकादमिक साहित्य आमतौर पर आदर्शीकृत लॉन्ग-शॉर्ट पोर्टफोलियो का उपयोग करता है जिसमें कोई लेनदेन लागत नहीं, असीमित शॉर्टिंग और तत्काल पुनर्संतुलन होता है। वास्तविक स्मार्ट बीटा उत्पाद कई बाधाओं का सामना करते हैं जो रिटर्न को क्षीण करती हैं।

टर्नओवर और पुनर्संतुलन लागत। मोमेंटम-आधारित रणनीतियों में स्वाभाविक रूप से उच्च टर्नओवर होता है क्योंकि संकेत बार-बार बदलता है। वैल्यू रणनीतियों को भी फंडामेंटल्स बदलने पर आवधिक पुनर्संतुलन की आवश्यकता होती है। प्रत्येक पुनर्संतुलन बाजार प्रभाव लागत उत्पन्न करता है — फंड जितना बड़ा, प्रभाव उतना अधिक। MSCI अनुमान लगाता है कि वैश्विक मोमेंटम इंडेक्स सालाना 80 से 120 प्रतिशत टर्नओवर करता है, जबकि कैप-वेटेड बेंचमार्क 5 प्रतिशत से कम।

एकाग्रता जोखिम। कुछ फैक्टर रणनीतियां अत्यधिक केंद्रित पोर्टफोलियो बनाती हैं। एक शुद्ध लो-वोलैटिलिटी रणनीति मुख्य रूप से यूटिलिटीज और कंज्यूमर स्टेपल्स रख सकती है, जो महत्वपूर्ण सेक्टर एकाग्रता पैदा करती है। इक्वल-वेटेड दृष्टिकोण इसे आंशिक रूप से हल करते हैं लेकिन स्मॉल-कैप स्टॉक्स की ओर अपना स्वयं का पूर्वाग्रह पेश करते हैं।

क्षमता बाधाएं। जैसे-जैसे स्मार्ट बीटा AUM बढ़ता है, सबसे भीड़भाड़ वाले फैक्टरों को घटते रिटर्न का सामना करना पड़ता है। जब सैकड़ों अरब डॉलर समान वैल्यू या मोमेंटम संकेतों का पीछा करते हैं, तो प्रीमियम संकुचित होता है। McLean और Pontiff (2016) ने प्रलेखित किया कि अकादमिक प्रकाशन के बाद के दशक में फैक्टर रिटर्न लगभग 30 प्रतिशत गिर जाता है।

पुनर्संतुलन समय। अधिकांश स्मार्ट बीटा इंडेक्स निश्चित तिथियों — तिमाही या अर्धवार्षिक — पर पुनर्संतुलित होते हैं। यह पूर्वानुमानित ट्रेडिंग पैटर्न बनाता है जिसका अन्य बाजार सहभागियों द्वारा फ्रंट-रन किया जा सकता है, जो रिटर्न को और अधिक क्षीण करता है।

कैप-वेटेड बनाम इक्वल-वेटेड बनाम फंडामेंटल-वेटेड

भारण योजना किसी भी स्मार्ट बीटा रणनीति में सबसे महत्वपूर्ण डिजाइन विकल्प है। प्रत्येक दृष्टिकोण विभिन्न धारणाओं और पूर्वाग्रहों को समाहित करता है।

कैप-वेटेड (पारंपरिक): बाजार पूंजीकरण के अनुसार भारित। CAPM द्वारा बाजार पोर्टफोलियो के रूप में सैद्धांतिक रूप से उचित। अत्यंत कम टर्नओवर और उच्च क्षमता। हालांकि, यह व्यवस्थित रूप से अधिमूल्यित शेयरों को अधिक भार देता है और अवमूल्यित शेयरों को कम भार — एक अंतर्निहित एंटी-वैल्यू पूर्वाग्रह।

इक्वल-वेटेड: हर शेयर को समान भार प्रदान करता है। यह यांत्रिक रूप से कैप-वेटिंग के सापेक्ष स्मॉल-कैप शेयरों की ओर झुकता है और अंतर्निहित रूप से साइज प्रीमियम को कैप्चर करता है। इक्वल-वेटेड S&P 500 ने लंबी अवधि में कैप-वेटेड संस्करण को सालाना लगभग 1 से 2 प्रतिशत से बेहतर प्रदर्शन किया है, लेकिन अधिक अस्थिरता और बहुत अधिक टर्नओवर के साथ।

फंडामेंटल-वेटेड (RAFI): बिक्री, नकदी प्रवाह, लाभांश और बुक वैल्यू जैसे मौलिक उपायों के आधार पर शेयरों को भारित करता है। Research Affiliates द्वारा विकसित, यह दृष्टिकोण वैल्यू टिल्ट बनाता है क्योंकि बाजार पूंजीकरण के सापेक्ष बड़े मौलिक आधार वाले शेयर प्रभावी रूप से अधिक भारित होते हैं। FTSE RAFI US 1000 ने स्थापना के बाद से Russell 1000 पर लगभग 1 प्रतिशत वार्षिक अतिरिक्त रिटर्न दिया है, हालांकि 4 से 6 प्रतिशत ट्रैकिंग एरर के साथ।

शुल्क बोझ और ट्रैकिंग एरर

स्मार्ट बीटा का वादा इंडेक्स-निकट शुल्क पर फैक्टर एक्सपोजर है। व्यवहार में, स्मार्ट बीटा ETF के लिए शुल्क 15 से 60 आधार अंकों की सीमा में होते हैं, जबकि सादे कैप-वेटेड इंडेक्स फंड 3 से 10 आधार अंक लेते हैं। यह अंतर अधिकांश निवेशकों की समझ से अधिक मायने रखता है।

Frazzini, Israel और Moskowitz (2018) ने अनुमान लगाया कि कार्यान्वयन लागत — शुल्क, टर्नओवर, बाजार प्रभाव और कर अक्षमता — अधिकांश स्मार्ट बीटा उत्पादों में सकल फैक्टर प्रीमियम का 50 से 70 प्रतिशत खा जाती हैं। एक फैक्टर जो सकल 3 प्रतिशत कमाता है, वह शुद्ध रूप में केवल 1 से 1.5 प्रतिशत ही दे सकता है।

ट्रैकिंग एरर एक और अक्सर अनदेखी की जाने वाली बात है। स्मार्ट बीटा फंड कैप-वेटेड बेंचमार्क से काफी विचलित होते हैं — सालाना 3 से 8 प्रतिशत ट्रैकिंग एरर सामान्य है। इसका मतलब है कि स्मार्ट बीटा फंड कई कैलेंडर वर्षों में बेंचमार्क से कम प्रदर्शन करेगा, भले ही यह बेहतर दीर्घकालिक रिटर्न दे। निवेशकों के पास सापेक्षिक कम प्रदर्शन की विस्तारित अवधि को सहने का विश्वास और समय क्षितिज होना चाहिए।

महत्वपूर्ण शुल्क तुलना स्मार्ट बीटा बनाम कैप-वेटेड इंडेक्सिंग नहीं है, बल्कि उन्हीं फैक्टरों को लक्षित करने वाले सक्रिय प्रबंधन से तुलना है। सक्रिय प्रबंधकों की तुलना में, स्मार्ट बीटा का शुल्क लाभ पर्याप्त है — 20 से 50 आधार अंक बनाम 75 से 150 आधार अंक — और यही वह जगह है जहां स्मार्ट बीटा का मूल्य प्रस्ताव सबसे मजबूत है।

व्यावहारिक कार्यान्वयन सलाह

मल्टी-फैक्टर से शुरू करें। जब तक आपके पास कौन सा फैक्टर बेहतर प्रदर्शन करेगा इस बारे में मजबूत सामरिक दृष्टिकोण नहीं है, एक विविधीकृत मल्टी-फैक्टर दृष्टिकोण समय जोखिम को कम करता है और रिटर्न को सुचारू करता है।

केवल शुल्क नहीं, पद्धति की तुलना करें। दो वैल्यू ETF में बहुत अलग निर्माण नियम, एकाग्रता स्तर और पुनर्संतुलन आवृत्तियां हो सकती हैं। मार्केटिंग सामग्री नहीं, इंडेक्स पद्धति दस्तावेज पढ़ें।

समय के साथ फैक्टर एक्सपोजर की निगरानी करें। अंतर्निहित इंडेक्स पुनर्संतुलित होने और बाजार की स्थितियां बदलने पर फैक्टर लोडिंग बदल सकती है। सत्यापित करें कि आपका फंड अपेक्षित एक्सपोजर प्रदान करता है, MSCI Factor Box या Morningstar के फैक्टर प्रोफाइल जैसे उपकरणों का उपयोग करें।

अपेक्षित रिटर्न के बारे में यथार्थवादी रहें। शुल्क, टर्नओवर लागत और क्षमता बाधाओं के बाद, कैप-वेटेड इंडेक्स से ऊपर सालाना 1 से 2 प्रतिशत अतिरिक्त रिटर्न की अपेक्षा करें। यह दशकों में सार्थक है लेकिन किसी दिए गए वर्ष में दिखाई नहीं देगा।

कर दक्षता पर विचार करें। स्मार्ट बीटा रणनीतियों में उच्च टर्नओवर अधिक अल्पकालिक पूंजीगत लाभ उत्पन्न करता है। कर योग्य खातों में, कर-पश्चात प्रीमियम कर-पूर्व आंकड़ों की तुलना में काफी कम हो सकता है।

सीमाएं

स्मार्ट बीटा उन सभी चुनौतियों से प्रतिरक्षित नहीं है जो सभी फैक्टर रणनीतियों को प्रभावित करती हैं। अधिक पूंजी के फैक्टरों का पीछा करने पर फैक्टर प्रीमियम घट सकता है। निर्माण विकल्प ऐसी धारणाएं समाहित करते हैं जो सभी बाजार परिवेशों में मान्य नहीं हो सकतीं। स्मार्ट बीटा उत्पादों के प्रसार ने चयन की समस्या पैदा की है — विश्व स्तर पर 1,500 से अधिक स्मार्ट बीटा ETF में से कई संकीर्ण या खराब समर्थित फैक्टरों को लक्षित करते हैं। पिछले फैक्टर रिटर्न भविष्य की निरंतरता की गारंटी नहीं देते, और अकादमिक फैक्टर रिटर्न और निवेश योग्य उत्पाद रिटर्न के बीच का अंतर पर्याप्त बना हुआ है।